2023年国债期货市场运行报告
摘要：2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，也是国债期货上市稳定运行的第十个年头。值此国债期货上市十周年之际，中国金融期货交易所成功推出30年期国债期货，顺利实现第二批银行、保险全部入市，优化调整交易规则，市场运行质量和效率不断提升。立足新发展阶段，要坚定不移走中国特色金融发展之路，稳步推进国债期货产品创新、对外开放、投资者结构优化，促进国债期货市场高质量发展，更好服务债券市场和经济社会发展大局。
关键词：产品体系投资者结构最小变动价位
2023年，全球经济增长趋缓、通胀处于高位、金融稳定风险上升，我国经济在疫情政策优化调整后恢复常态化运行，宏观政策加强逆周期和跨周期调节，积极因素不断累积。在经济修复进程和政策预期等因素影响下，债券收益率震荡下行，国债期货市场紧跟现货市场走势，整体走强，全年运行平稳。在国债期货上市十周年之际，市场迎来重要变化，30年期国债期货上市，第二批银行、保险入市交易，响应市场需求调整2年期国债期货最小变动价位。立足新发展阶段，国债期货的发展建设之路依然任重道远，要稳步推进国债期货产品创新、对外开放、投资者结构优化，更好助力中国特色现代资本市场建设。
2023年国债期货市场运行情况
2023年，债券市场震荡走强，国债期货和现货市场价格联动紧密，基差明显收敛。国债期货成交、持仓稳步增加，交割理性顺畅，市场持续运行平稳。
（一）国债收益率震荡下行，收益率曲线呈现平坦化特征
2023年，国民经济延续回升向好态势，但修复动能尚不稳固。受经济基本面和稳增长政策预期等因素影响，国债收益率呈M型震荡走势，整体下行。
1至2月，债市小幅调整。随着新冠疫情的逐渐消退，房地产行业支持政策等稳经济政策效果显现，经济活动有所回暖。市场对经济复苏有较强预期，叠加信贷给资金面带来的压力，利率有所上行并高位震荡，10年期国债利率较年初上行近10BP至2.90%以上。
3月至8月下旬，债市持续上涨。经济逐步修复，内生需求不足的压力开始显现，叠加海外银行业危机等风险因素扰动，国债利率扭转前期上行态势，转为震荡下行。货币政策呵护经济稳增长，央行多次降息、降准，10年期国债收益率持续下行，最低下探至8月21日的2.54%。
8月下旬至10月末，债市整体调整。7月末中共中央政治局召开会议强调，宏观政策要加强逆周期调节。随后，在货币政策、财政政策、房地产政策、资本市场政策等方面出台了一系列宏观政策“组合拳”，经济复苏预期增强。上述情况叠加地方债供给大幅增加导致的资金面偏紧，债市有所承压，10年期国债利率最高上行至10月末的2.72%。
11月初至年末，债市回暖。特别国债增发政策落地，市场对政府债供给冲击预期逐步消化，资金面边际转松，债市于11月初止跌企稳。同时经济修复内生动能依然较弱，直至年末国债收益率震荡下行，10年期国债收益率年末下行至2.56%。
2023年，国债收益率中枢有所下行，长端利率降幅更大，收益率曲线呈现平坦化趋势。2023年末，2、5、10、30年期国债收益率分别为2.21%、2.40%、2.56%、2.83%，较上年末分别下行14BP、24BP、28BP、37BP（见图1）。
（二）国债期货价格跟随现券上涨，四季度价格呈现升水走势
国债期货价格跟随现券价格呈震荡上涨趋势，期现联动紧密。2023年末，2、5、10、30年期国债期货主力合约（交易代码分别为TS、TF、T、TL）结算价分别为101.322元、102.545元、102.850元、101.700元，其中，2、5、10年期较上年末分别上升0.437元、1.575元、2.610元，涨幅分别为0.43%、1.56%、2.60%（见图2）。上市以来至2023年末，2、5、10、30年期国债期货与对应现券的价格相关系数分别为98.74%、98.93%、99.41%、99.88%。
2023年四季度以来，资金利率持续走高，现券持有成本增加，推动国债期货中短期品种从长期贴水转为生水，跨期合约价差明显收敛。2、5、10、30年期主力合约第四季度平均基差分别为-0.114元、-0.035元、0.033元、0.146元（见图3）。当季合约2312和下季合约2403的跨期价差呈明显下降趋势，截至11月末，2年期至30年期品种跨期价差分别收敛至-0.148元、
-0.085元、0.095元、-0.090元（见图4）。总体来看，短期限品种期货相对现货、远季合约相对近季合约价格强势的特征更为明显，反映出市场对未来资金面由紧转松的预期。
（三）国债期货成交、持仓规模稳步增加，成交持仓比维持在合理水平
国债期货市场规模稳步增加，2023年日均成交18.87万手，日均持仓39.91万手，较2022年分别增加2.83万手、4.39万手，增幅分别为17.67%、1