证券研究报告
内容目录
逆向投资：从传统理念到量化表达4
逆向投资能力的量化表达9
情绪Beta与资产收益10
逆向投资能力因子的构建12
基于基金持仓的逆向投资能力因子13
基于基金收益的逆向投资能力因子15
逆向投资能力因子16
逆向投资能力因子的特质17
与常见选基因子的低相关性17
逆向投资能力因子的增量信息19
不同市场环境下的适应性21
逆向投资能力因子的风格暴露23
总结25
参考文献26
风险提示26
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
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图表目录
图1：逆向投资代表人物5
图2：传统的逆向投资和本文的逆向投资对比6
图3：基金总收益率拆解示意图7
图4：逆境收益率、顺境收益率、总收益率因子的多空净值走势对比8
图5：投资者观点分歧度与换手率的关系9
图6：基金A的日度收益VS市场涨跌幅10
图7：基金A的日度收益VS换手率变化10
图8：情绪Beta分组的未来一个月超额收益（股票层面）11
图9：情绪Beta的G1组和G10组的净值走势（股票层面）11
图10：情绪Beta分组的未来一个月超额收益（行业层面）11
图11：情绪Beta的G1组和G5组的净值走势（行业层面）11
图12：情绪Beta分组的未来三个月超额收益（基金层面）12
图13：情绪Beta的G1组和G10组的净值走势（基金层面）12
图14：基于基金持仓的逆向投资能力因子FHB计算步骤14
图15：基于基金持仓的逆向投资能力因子的RankIC序列值14
图16：基于基金持仓的逆向投资能力因子的分组超额收益14
图17：基于基金收益的逆向投资能力因子的RankIC序列值16
图18：基于基金收益的逆向投资能力因子的分组超额收益16
图19：逆向投资能力因子合成16
图20：逆向投资能力因子RankIC序列值17
图21：逆向投资能力因子的分组超额收益17
图22：逆向投资能力因子与其他因子的相关性（上三角）以及与RankIC的相关性（下三角）18
图23：逆向投资能力因子与原始综合选基因子相关性序列值18
图24：剥离常见选基因子后逆向投资能力因子的分组超额收益19
图25：新综合选基因子与原始综合选基因子的多空净值走势对比20
图26：原始、新综合选基因子的分组超额收益21
图27：原始、新综合选基因子累计RankIC走势21
图28：逆向投资能力与收益类因子、隐形交易能力多空净值对比22
图29：逆向投资能力与基金规模、员工信心多空净值对比22
图30：逆向投资能力因子分组下的历史平均风格暴露20250531）23
图31：G1组与主动权益基金的历史平均风格暴露24
图32：G5组与主动权益基金的历史平均风格暴露24
表1：逆向投资能力因子与其他选基因子的分时段表现1
表2：逆向投资能力因子多头组合和空头组合分年度业绩22
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证券研究报告
近年来，随着机构投资者在资本市场中的参与度不断提升，市场的有效性也随之
不断提高，许多经典的选基因子（如收益类因子、隐形交易能力因子等）经历了
较大波动和回撤，这使得挖掘新的选基因子成为当下亟待解决的难题。国信金工
团队一直致力于挖掘有增量信息的选基因子，本文也将从新的角度展开探索和研
究。