2023年我国债券市场回顾及2024年前瞻
摘要：2023年我国宏观经济运行平稳，货币政策精准有力，债券市场整体表现较好。2024年宏观经济动能转换的大趋势不变，利率中枢可能继续下行，但投资难度预计会加大。本文将2023年债券市场划分为四个阶段以进行回顾，并对信用债重点品种年内表现进行了分析，挖掘其变动背后的核心逻辑。最后文章对2024年债市前瞻进行了论述。
关键词：宏观经济债券市场信用债财政政策货币政策
2023年债券市场回顾
2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年。这一年国民经济顶住了国内外多重因素交织叠加带来的下行压力，总体上持续恢复向好。全年国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，全国城镇调查失业率均值为5.2%，物价运行总体平稳。
债市方面，2023年利率债继续维持窄幅波动格局，全年10年期国债收益率在2.54%～2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%～2.40%波动，大体呈现“N”型震荡下行走势。其中，信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。
按照驱动因素不同，2023年可以按照收益率走势将债券市场划分为上行筑顶、持续走低、反弹回升、步入震荡四个阶段。
（一）上行筑顶阶段（1—3月）
1.整体情况：经济修复向好，债市收益率上行，信用债相对走强
2023年伊始，在稳增长政策的支持下，1月经济呈现较快修复，我国制造业采购经理指数（PMI）重回扩张区间，债市收益率（以下简称“收益率”）呈现上升趋势。
2月春节期间经济继续修复，但春节前收益率处于相对高位，且春节后经济数据明显分化，收益率总体震荡下行。随后在短期不利因素影响下，资金面收紧，叠加市场预期经济增速加快，收益率有所上行。
3月，我国全年GDP增速目标定在5%左右，政策信号引导经济增长节奏不宜过快，收益率开始筑顶回落。与此同时，消费者物价指数（CPI）低于预期、地产销售遇冷，收益率稳中有降。3月10日，美国硅谷银行宣布破产，金融风险事件引发避险情绪，美联储加息预期降温，海外债市走强，收益率也受到一定影响。3月17日，中国人民银行宣布存款准备金率降低25BP，资金面的担忧情绪有所缓解。
2.第一阶段重点信用品种情况
在该阶段信用债走势值得关注。一方面，年初国有大型商业银行等低价放贷，代替了部分高等级主体发债融资，信用债供给整体减少；另一方面，中小银行放贷竞争力不及大行，在业绩压力下加大债券配置力度，叠加理财市场规模阶段性恢复、公募基金混合估值型产品建仓需求增加等因素，信用债需求走强。供需失衡下催生了信用债市场“资产荒”行情，推动信用债收益率下行。
城投债方面，2023年3月末，AAA级1Y、3Y、5Y城投债利差分别较2022年12月末下行21BP、31BP、20BP，AA+级分别下行38BP、58BP、47BP，AA级分别下行83BP、91BP、46BP，AA（2）级分别下行119BP、68BP、28BP。低等级城投债利差下行更为显著。
商业银行二级资本债、永续债（以下简称“二永债”）方面，1月，由于商业银行信贷投放较快，资本充足率出现一定压力，选择二级资本债到期不赎回的中小银行数量增多，一度引发市场担忧情绪。2月发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》提高了二级资本债等次级债的风险权重，对二永债需求产生了一定扰动。不过在非银行金融机构面临“资产荒”的背景下，二永债整体表现不弱，1月末二级资本债利差开始收窄，随后保持低位震荡。
地产债方面，1—3月随着经济预期改善和房地产销售回暖，国企和高等级民企地产债利差总体下行。其中高等级民企地产债利差下行幅度更大，低等级民企地产债波动较大。
（二）持续走低阶段（4—8月）
1.整体情况：经济环比下行，连续降息，利率进入下行通道，信用利差继续压缩
4月，经济基本面转弱，资金面由紧转松，收益率震荡下行。4月11日，通胀与金融数据同日发布，形成反差：一方面CPI低于市场预期，另一方面社会融资规模创下历史同期新高。这主要源于信贷供给意愿较强，但实体内生融资需求并不强。4月18日，一季度经济数据公布，总量表现较好，但已经在市场预期之内，数据公布后收益率有所下行。
5月，经济环比走弱的信号开始出现，先是4月末PMI重新回到荣枯线以下。随后数据显示，信贷同比增幅明显下降、结构转弱，通胀也低于市场预期，反映出经济修复能力偏弱。5月15日，中国人民银行发布《2023年一季度货币政策执行报告》，新增“总量适度，节奏平稳”的要求，同时“保持利率水平合理适度”1的平衡基调未发生改变。
进入6月，跨月资金平稳，PMI不及预期，收益率先上后下。5月物价指数继续下行。6月13日，逆回购利率下调，随后5月金融数据公布，在降息与金融数据走弱的共同影响下，长短端利率均大幅下行。
7月，债市整体处于政策扰动期，降息后收益率整体低位震荡。7月末