正文目录
TOC\o1-2\h\z\u5月美国资本市场回顾 6
美国资本市场走势回顾 6
美债一级发行和供需情况 7
美债市场流动性跟踪 10
美债市场宏观环境解读 12
经济基本面和货币政策 12
2025年6月美债市场展望及策略 20
图表目录
图表1：5月美股收复4月以来的失地 6
图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（） 6
图表3：不同期限美债收益率走势（） 7
图表4：美债利率曲线维持“熊陡”（） 7
图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元） 8
图表6：中长期国债发行规模（十亿美元） 8
图表7：美债发行认购比例（倍） 8
图表8：长端美债拍卖尾部利差较3月回升（） 8
图表9：CFTC2年期美债期货头寸分布（份） 9
图表10：杠杆基金长端美债空头头寸（份） 9
图表11：不同期限美债发行额（亿美元） 9
图表12：10年期美债期限溢价高位回落（） 9
图表13：日元汇率对冲成本和美债收益率走势（） 9
图表14：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势（） 9
图表15：T-Bill净发行占美债净发行总规模比重（） 10
图表16：存量T-Bill债务占美债总规模比重（） 10
图表17：财政部融资成本主要由T-Bill拉升（） 10
图表18：美债融资成本上升幅度较低（） 10
图表19：美国资金市场日均成交量（十亿美元） 11
图表20：资金利率重回低位波动状态（） 11
图表21：美债市场主要做市商SLR 11
图表22：美债一级交易商持有美债头寸及美债存量规模 11
图表23：准备金和ONRRP规模（亿美元） 12
图表24：美债市场流动性压力边际回升 12
图表25：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元） 12
图表26：美债市场隐含波动率延续回落态势 12
图表27：5月FOMC会议淡化关税对经济冲击 13
图表28：5月FOMC会议对“去美元化”表述 13
图表29：纪要提到海外投资者并未大幅抛售美元资产 14
图表30：近期30Y/10YSwapspread走势 14
图表31：一级交易商美债净持仓近期明显回落 14
图表32：通胀预期数据受党派影响较大 14
图表33：美国CPI和核心CPI同比（） 15
图表34：CPI分项环比走势（） 15
图表35：超级核心CPI环比较前值走弱（） 15
图表36：CPI同比和环比走势（） 15
图表37：4月非农再超预期（千人） 16
图表38：4月非农不同部门新增就业情况（千人）
图表39：失业率上行因素拆解（） 17
图表40：多数行业薪资增速环比仍处于高位（） 17
图表41：职位空缺数与非农就业人数（万人） 17
图表42：非农职位空缺数变化（分行业）（千人） 17
图表43：美国成屋销量（万套） 18
图表44：美国新屋/成屋价格环比回落（） 18
图表45：美国新屋销量（万套） 18
图表46：美国新屋/成屋库存情况（月） 18
图表47：5月综合PMI明显回升（） 19
图表48：多数PMI物价分项均回升（） 19
5月美国资本市场回顾
美国资本市场走势回顾
5月中美关税降级，居民/企业信心指标边际回落，就业市场仍有韧性。美国经济衰退风险下滑。关税缓和，美股情绪修复，但美国政策不确定性、对美国财政风险的担忧等因素仍压制美元回升，推高美债期限溢价。全月来看，美股显著回升，美元小幅走弱，美债收益率整体上行：
权益资产方面，随着市场风险偏好回升，美股三大指数持续上涨，道琼斯、标普500和纳斯达克指数在5月的最后一个工作日收于42,270.07、5,911.69、19,113.77，累计涨跌幅分别为3.94、6.15、9.56，基本收复了自4月解放日以来的失地。
美债方面，对等关税被推迟+美债市场去杠杆暂时告一段落的背景下，美债在5月初曾
迎来一波较为强势的下行期，5月的第一个工作日曾一度下滑至4.13，较4月期间4.59的高点下滑超过40个bps。但以5月超预期的非农报告为拐点，后续在5月FOMC会议放鹰、穆迪下调美国主权债务评级、美丽大法案通过和特朗普威胁对欧洲额外加征关税等一系列利空消息影响下，长端美债市场再次迎来“抛售潮”，此后10Y美债的【4.35-4.6】区间宽幅震荡。
从美债具体品种方面，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动+25.3、
+24、+23.9、+29.5个bps。利率掉期市场来看，1年期