公司首次覆盖报告
目录
1、铭利达：经营拐点或已现3
1.1、2022年海外光伏需求放量，带动公司业绩高速增长3
1.2、2023年，海外光储逆变器开始去库、汽车仍以国内低毛利客户为主4
1.3、资本开支加大，压制2022-2024年盈利水平5
1.4、进入2025年，公司经营拐点或已现6
1.4.1、海外光储逆变器或已进入去库尾声7
1.4.2、2025年或为海外汽车客户Stellantis放量元年8
2、核心竞争力：优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务10
2.1、产品种类丰富、资源配置全面10
2.2、客户资源优质，多年密切合作积累了丰富的产品开发经验11
2.3、股权结构：实际控制人为陶诚，控制权稳定12
3、潜在期权：机器人及数据中心液冷业务13
3.1、机器人：公司现有生产工序能够契合机器人结构件的需求13
3.2、数据中心液冷：成立全资子公司布局液冷散热业务13
4、盈利预测与投资建议14
4.1、关键假设14
4.2、估值与评级15
5、风险提示15
附：财务预测摘要16
图表目录
图1：公司主营精密结构件产品3
图2：公司下游应用领域主要是光伏和汽车（单位：亿元）3
图3：公司股价复盘：2022年海外光伏需求放量，2023H2海外光储逆变器开始去库3
图4：营收结构：2020-2023年光伏营收占比过半4
图5：毛利结构：2021-2022年光伏、消费电子共约占70%4
图6：受海外光伏去库影响，公司营收端增速自2023年下半年开始放缓4
图7：2023年公司汽车领域毛利率大幅下滑5
图8：公司境外营收占比较高，2022年以来境内营收占比有所提升5
图9：2022年公司固定资产及在建工程体量迅速扩大6
图10：2024年公司营收端大幅下滑6
图11：2024年或为公司业绩低谷6
图12：SolarEdge预计2025Q2收入在2.65-2.85亿美元，超预期（单位：百万美元）7
图13：Enphase2025Q1-2收入端预计同环比持续修复（单位：百万美元）8
图14：公司积累了多种材质、不同成型方式的定制化精密结构件产品供应能力10
图15：公司客户资源优质11
图16：实际控制人为陶诚，控制权稳定（截至2025年一季报）12
图17：全资子公司讯凌新产品包括水冷泵、水冷散热器、水冷板、水冷模组等13
表1：公司精密结构件产品涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术11
表2：公司营收拆分及预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为41.58、56.63、72.46亿元14
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/18
公司首次覆盖报告
1、铭利达：经营拐点或已现
1.1、2022年海外光伏需