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内容目录
1、基本介绍：公司是座椅头枕市场龙头，并开拓座椅总成打造第二条“生命线” 6
、发展历程：从国内头枕龙头成长为全球内饰供应商，座椅业务打开二次成长空间 6
、公司治理：股权结构集中，对格拉默有绝对控制权 7
、历史财务：经历整合挑战，公司成功实现业绩增长和扭亏 7
2、乘用车座椅：2024是量产元年，2025年有望大幅放量 10
、市场空间：配置提升+轻量化，单车价值量提升驱动乘用车座椅空间提升 10
、竞争格局：市场格局较为集中，国产座椅零部件供应商正在实现向座椅总成商的突破 13
、继峰股份：沿袭技术+人才+客户资源优势，2024年迎来放量 18
3、格拉默：亚太区稳健、欧洲区扭亏，美洲区轻装上阵 22
、组织架构调整+人员调整+降本增效，格拉默整合稳步推进 22
、剥离美洲区不良资产，夯实基础轻装上阵 25
4、基本盘：头枕业务有望保持稳定，新产品拓展打造新增长点 25
、座椅头枕：从国内龙头到全球龙头，有望保持稳定 25
、战略新业务：电动车出风口、隐形门把手、车载冰箱有望成为未来新增量 28
5、盈利预测与评级 30
、核心逻辑 30
、历史估值复盘 32
6、风险提示 33
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图表目录
图1：公司历史沿革 6
图2：公司股权结构（截至2024年12月31日） 7
图3：公司2011-2018年营收（亿元）及同比（右） 8
图4：公司2019-2024年营收（亿元）及同比（右） 8
图5：公司2011-2018年归母净利润（亿元）及同比（右） 9
图6：公司2019-2024年归母净利润（亿元）及同比（右） 9
图7：公司2011-2024年营业收入构成（亿元） 9
图8：公司2011-2024年各产品毛利率变化 9
图9：公司2011-2024年销售毛利率及销售净利率 10
图10：公司2011-2024年销售/管理/研发/财务费用率 10
图11：2023年汽车座椅成本结构 11
图12：2023年前10月乘用车座椅主要功能在车内的配置安排 11
图13：汽车座椅配置价值量对比（元） 12
图14：乘用车座椅市场规模测算 13
图15：汽车座椅零部件行业层级化专业分工 13
图16：2019年全球汽车座椅竞争格局 14
图17：2019年我国汽车座椅竞争格局 14
图18：2022年全球汽车座椅竞争格局 14
图19：2022年我国汽车座椅竞争格局 14
图20：乘用车座椅行业进入壁垒 17
图21：2023年我国乘用车座椅配套格局 18
图22：截至2024年底日系、美系、欧系、韩系车座椅配套格局 18
图23：商用车座椅 19
图24：公司收购格拉默前后客户比较 20
图25：公司2015-2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） 20
图26：公司乘用车座椅业务业绩弹性预测（亿元） 22
图27：格拉默现有三个经营区域具体情况（截至2024年3月） 23
图28：格拉默人员整合 23
图29：格拉默细化落实的降本增效措施 24
图30：2020-2024年公司毛利率及期间费用率情况 24
图31：公司产能布局整合 24
图32：2020-2023年格拉默各区经营性EBIT（百万欧元） 25
图33：2020-2023年格拉默各区经营性EBIT-margin 25
图34：我国座椅头枕市场空间测算（亿元） 26
图35：我国座椅头枕供应商特征 26
图36：公司头枕产品中国市场市占率 27
图37：公司头枕产品全球市场市占率（包含格拉默） 27
图38：公司座椅头枕业务收入预测（亿元） 27
图39：2025年电动出风口市场规模预测（亿元） 28
图40：岚图Free隐藏式门把手 29
图41：腾势D9车载冰箱 29
图42：公司盈利预测（百万元） 31
图43：公司历史估值复盘（2015.03-2020.03） 32
图44：公司历史估值复盘（2020.04-2024.12） 33
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表1：国际头部座椅总成供应商介绍