正文目录
市场思考：关税裁定的反复牵动 3
市场观察：股债收益差小于+1标准差，市场情绪调整 5
市场估值：股债收益差上升，小于+1标准差 5
市场情绪：市场情绪调整，行业轮动强度下降 5
市场结构：市场量能环比下降，环保、银行、医药生物多头个股占比居前，美容护理、食品饮料、汽车内部或存在α机会 6
市场资金：陆股通周内平均成交金额较上周下降，杠杆资金主要流入行业为汽车、医药生物、食品饮料 6
行业热点：DeepSeek-R1更新，豆包上线视频通话 8
行业配置：短期内重点关注防御性资产 9
风险提示 10
图表目录
图表1：主要指数涨跌幅 3
图表2：申万大类风格指数涨跌幅 3
图表3：股债收益差 5
图表4：估值分化指数 5
图表5：五维市场情绪指数 5
图表6：行业轮动强度 5
图表7：主题热度 6
图表8：市场成交额占前高比例 6
图表9：行业换手率 6
图表10：行业多头趋势个股占比 6
图表11：行业内结构化机会 6
图表12：陆股通周内日平均交易情况 7
图表13：陆股通成交金额及笔数1年历史分位 7
图表14：陆股通成交额排名前十标的 7
图表15：杠杆资金净买入 7
图表16：主要指数ETF变动 7
图表17：新成立偏股型基金份额 7
市场思考：关税裁定的反复牵动
本周（5/26-5/30）市场窄幅波动，全A收跌-0.02%。从指数情况看，微盘股、中证1000领涨，上证50、创业板指领跌。从风格情况看，医药医疗、科技领涨，周
期、先进制造领跌。本周31个申万行业涨跌不一，环保、医药生物、国防军工领涨，有色金属、电力设备、汽车领跌。
数据来源：Wind，研究所数据来源：iFinD，研究所
数据来源：Wind，
研究所
数据来源：iFinD，
研究所
华福证券华福证券同时受到主线不清晰和端午节前观望情绪浓厚的影响，市场前三天成交量进一步缩小至1.1万亿以下，热点快速轮动且持续时间有限，未能够形成合力。周四，受
华福证券
华福证券
到美国国际贸易法院裁定禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国
加征关税措施的行政令的影响，市场情绪得到带动，当日出现反弹。随后，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，周五市场再度走低。短暂的事件扰动更多属于情绪作用，对于反复变动的关税市场或正在逐渐脱敏，回到基本面驱动。总体看，虽然本周全A较为抗跌，仅收跌-0.02%，但市场内部分化较为明显、市场活性有限。
假期期间5月31日，5月PMI数据发布，制造业PMI为49.5%，较上月环比提升0.5pct，或受到5月中美日内瓦贸易谈判结果的积极推动，不过依然处于荣枯线下的制造业PMI或表明经济回升向好的态势仍需要进一步强化和巩固。
消息面上，国内方面：（1）中国人民银行25日发布消息称，当日，中国人民银行行长潘功胜与印度尼西亚银行行长佩里.瓦吉约签署了《中国人民银行和印度尼
西亚银行关于建立促进双边交易本币结算合作框架的谅解备忘录》。（2）5月30日，上海市政府举行新闻发布会，介绍2025陆家嘴论坛有关情况。（3）近日，中共中央办公厅、国务院办公厅公开《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，发挥资本市场对完善公司治理的推动作用。
海外方面：（1）28日，位于纽约的美国国际贸易法院裁定禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令。29日，美国联邦巡回
上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。（2）美国总统特朗普在社交媒体上表示，5月30日将是埃隆.马斯克在政府效率部的最后一天，并将于美国东部时间30日13时30分在椭圆形办公室与马斯克举行新闻发布
会。（3）当地时间5月26日，乌克兰空军通报称，自25日20时15分起俄军用9
枚导弹和355架固定翼无人机袭击了乌克兰。乌媒体称，此次俄军发射无人机数量
达2022年2月俄乌冲突爆发以来最高纪录。
本周行业轮动强度下降（行业轮动强度MA5），进一步分析部分行业表现。（1）计算机：近期中美稳定币政策均有发力，数字货币、跨境支付、金融科技等概念活跃。美国东部时间5月20日，美国参议院通过《2025年美国稳定币创新指导与建立
法案》（GENIUS法案）的程序性动议；5月21日，中国香港特区立法会正式三读通过《稳定币条例草案》；5月23日，京东币链科技CEO刘鹏表示，京