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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u如何配置红利资产 5
红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大 5
如何在红利资产中跑出超额？ 7
市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 11
宽基及行业表现 11
风格表现 15
情绪：上周行业GLMSDI情绪热度下降 17
GLMSDI情绪指数 17
流动性观察 22
风险提示 24
图表目录
图表1：2025年一季度高股息资产收益率情况 5
图表2：2025年二季度高股息资产收益率情况 5
图表3：SharpRatio高于高股息组合的标的占比 6
图表4：SharpRatio高于全A组合的标的占比 6
图表5：红利资产的估值水平或仍有上升空间 6
图表6：红利资产标的未来3月超额收益分布 7
图表7：全A标的未来3月超额收益分布 7
图表8：红利资产各增强方向的表现 8
图表9：全A盈利预期方向 9
图表10：2013年盈利预期上行，景气补涨幅度大 10
图表11：2019年盈利预期上行，质量补涨幅度大 10
图表12：市场表现较好中，高股息的什么细分方向有更高弹性？ 10
图表13：高股息+低PB+高ROE净值 11
图表14：高股息+低PB+高利润增速净值 11
图表15：主要宽基指数涨跌幅情况 12
图表16：主要风格指数涨跌幅情况 12
图表17：上周各申万一级行业涨跌幅情况 12
图表18：主要宽基指数估值水平(PE) 13
图表19：申万一级行业估值水平(PE) 13
图表20：市场宽基指数ERP水平 13
图表21：主要申万一级行业盈利预期调整情况 14
图表22：一年期轮动水平回落 14
图表23：3月期轮动水平回落 14
图表24：市场景气有效性（MA6）上升 15
图表25：各大行业景气有效性情况 15
图表26：国联民生策略GLMSRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括农产品、建筑产品、医疗等 16
图表27：国联民生策略GLMSIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包
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括军工、交运、农产品等 16
图表28：成长价值风格波动情况 17
图表29：本轮风格演绎情况 17
图表30：行业GLMSDI情绪热度：国防军工上升 18
图表31：全AGLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23下降3pct，最新读数57? 19
图表32：计算机GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23上升12pct，最新读数53? 19
图表33：电力GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23下降10pct，最新读数47? 20
图表34：半导体GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23下降3pct，最新读数23? 20
图表35：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50? 21
图表36：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50? 21
图表37：可选消费相对科技短期热度下降 21
图表38：可选消费相对周期短期热度下降 22
图表39：上周个股跑赢指数 22
图表40：上周ETF总额流入，科技类流出居多（亿元） 22
图表41：5月微观流动性环比改善，杠杆资金流入（亿元） 23
图表42：两融余额情况 24
图表43：市场换手率下降 24
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如何配置红利资产
红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大
过去一段时间，红利资产快速“缩圈”；除银行行业外，其余红利资产表现平平。我们分别计算了高股息资产与各类主流增强方向在过去2个季度的表现：无论是一季度还是二季度，只配置银行行业的高股息标的，可能是高股息各类配置方向中收益最高的。
图表1：2025年一季度高股息资产收益率情况 图表2：2025年二季度高股息资产收益率情况
Wind，国联民生证券研究所 Wind，国联民生证券研究所
Wind，国联民生证券研究所
Wind，国联民生证券研究所
资料来源：资料来源：如果进一步计算红利资产和全市场个股中，SharpRatio高于指数的个股占比，不难发现，红利资产“缩圈”情况已经来到历史最极端的情况，而全A市场也出现了类似现象，只不过程度略浅。我们计算了过去15年的时间中，高股息组合以及全A组合的全部标的中，一年期Sha