小米集团─W/港股公司报告
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目录
1.多项业务协同强势共振，估值定价难以精确量化5
1.1.“人车家全生态”闭环，三大业务强势共振5
1.1.1.智能手机领军企业，拓展打造生态闭环5
1.1.2.“人车家全生态”战略升级，AI+芯片技术底座支撑赋能7
1.1.3.核心业务稳健增长，汽车业务蓬勃发展13
1.1.3.1.营收业绩：营收重回增长轨道，利润高增创下新高13
1.1.3.2.费用率：2024年三项费用率均有所回落14
1.1.3.3.利润端：毛利率、净利率保持稳健15
1.1.3.4.业务拆分：核心业务稳健增长，汽车开始贡献收入16
1.2.小米估值挑战：无法精确量化，难以形成共识20
1.2.1.PE（市盈率）：难以量化反映业务结构与生态协同的差异21
1.2.2.PS（市销率）：难以量化反映收入质量与盈利能力的差异24
2.单位市值角度寻找可比估值锚，计算不同业务对标市值26
2.1.打破传统估值方法局限性，单位市值重塑复杂业务估值26
2.2.手机×AIoT核心业务：以苹果为标尺，计算对标市值27
2.2.1.对标公司苹果：智能手机行业标杆，生态协同壁垒深厚32
2.2.2.新估值方法：结合规模和关键单位指标，衡量不同生态下估值差异37
2.3.电动汽车业务：以特斯拉为标尺，计算对标市值40
2.3.1.对标公司特斯拉：电动汽车行业标杆，技术引领产品革新45
2.3.2.估值计算：考虑收入质量与成本结构，衡量不同车企估值差异50
3.盈利预测及投资建议54
3.1.盈利预测54
3.2.投资建议54
4.单位市值仍有局限，但不失为有效定价方式55
5.风险提示56
图表目录
图1：公司发展历程5
图2：公司业务矩阵6
图3：公司的“人车家全生态”战略升级7
图4：2024年“人车家全生态”战略优异表现8
图5：AI全面赋能公司各项业务9
图6：MiMo数学及代码竞赛测试得分对比9
图7：MiMo数据和算法等多层面的核心创新点10
图8：玄戒O1内部模块图11
图9：小米发布会上公布的跑分对比11
图10：主流手机芯片CPU能效曲线12
图11：主流手机芯片GPU能效曲线12
图12：「小白测评」CPU综合性能天梯榜12
图13：「小白测评」GPU综合性能天梯榜12
图14：公司营业收入及同比增长率13
图15：公司经调整净利润及同比增长率13
图16：2020Q1-2024Q4公司营业收入、同比增长率及环比增长率13
图17：2020Q1-2024Q4公司经调整净利润、同比增长率及环比增长率14
图18：公司费用率情况14
请务必阅读正文后的声明及说明2/59