目录
投资聚焦 5
一、陕西省天然气长输管道运营商，经营业绩稳健增长 6
省属管网龙头地位稳固，长输管网业务贡献主要盈利 6
气量爬坡带动业绩稳健增长，代输模式下盈利稳定性有望进一步提升 7
二、陕西省天然气资源禀赋优越，需求稳健增长 10
三、长输管网：区域垄断性稳定运营资产，集团资产注入+在建管线带来成长空间 12
区域垄断性稳定运营资产，输气量稳步增长 12
集团资产注入+在建重点管线带来长期成长空间 15
四、城市燃气：依托省内气源及管输优势，城燃项目快速扩张 17
集团资产注入+市场化并购布局省内城燃项目，售气量快速增长 17
城燃气源以省内气田为主，气源成本改善及顺价推进下价差有望迎来修复 18
五、投资建议 19
风险因素 19
表目录
表1：公司主要业务模式介绍 7
表2：天然气管道运输价格管理政策内容 12
表3：公司自有主要长输管线情况（不含集团注入） 13
表4：集团注入管道资产情况 16
表5：公司主要在建管线项目（截至2024年末） 16
表6：公司控股城燃子公司持股比例及盈利情况（2024年） 17
表7：可比公司估值表（百万元） 19
图目录
图1：公司发展历程 6
图2：公司股权结构（截至2025Q1） 6
图3：2016-2024公司营收结构（亿元） 8
图4：2016-2024公司毛利结构（亿元） 8
图5：2016-2024公司归母净利润及增速（亿元） 8
图6：2016-2024公司毛利率及净利率情况 8
图7：2016-2024公司现金流情况（亿元） 9
图8：2016-2024年公司分红比例及每股股利（元/股） 9
图9：2016-2024公司资产负债率 9
图10：2016-2024公司期间费用情况 9
图11：陕西省天然气消费量及增速（亿方） 10
图12：我国前十大天然气储量省份（亿方） 10
图13：2020-2024年陕西省天然气产量（亿方） 10
图14：陕甘宁地区含油气盆地图 10
图15：陕西省天然气管网长度（公里） 11
图16：公司输售气量及管网年均产能利用率（亿方，%） 13
图17：2021-2023年公司代输及统购统销气量（亿方） 14
图18：2021-2023年公司统购统销价差及代输均价（计算，元/方） 14
图19：长输管网业务收入构成（亿元） 14
图20：长输管网业务毛利构成（亿元） 14
图21：2024年公司气源结构 15
图22：资产注入前后公司长输管道设计输气能力及输气量变化（亿方） 16
图23：公司城市燃气售气量及增速（亿方） 17
图24：城市燃气业务收入构成（亿元） 17
图25：城市燃气业务毛利构成（亿元） 17
图26：公司城市燃气采购单价（计算，元/方） 18
图27：公司城市燃气购销价差（计算，元/方） 18
投资聚焦
公司为陕西燃气集团控股的陕西省大型天然气长输管道运营商，坐拥省内优质长输管网资产。长输管网业务的盈利模式为收取固定管输费，商业模式决定其盈利相对稳健、现金流情况良好，分红能力较强。
公司现有长输管线产能爬坡，在建重点管线投产有望于2026-2027年投产，共同为公司业绩创造中长期成长性。公司共有20余项在建工程，其中有两条重点在建管线，分别为铜川-白水-潼关天然气输气管道以及榆林至西安输气管道工程。设计输气能力分别为
9.6亿方/年、116亿方/年，以上两条管线完工后，公司的输气能力有望得到大幅提升，随着现有管线产能爬坡以及新建管线投产，公司长输管网业务有望稳步增长。
近年来公司持续开拓下游市场，发展城市燃气业务，集团城燃项目也有望陆续注入，带动公司业绩增长。近年来公司大力发展城燃业务，通过集团注入、市场化并购等途
径获取城燃项目，公司城燃售气量快速增长，营收及毛利迅速提升。公司气源结构以省内气田为主，采购价格波动幅度相对较小，下游销售结构中居民用气占比大，此前顺价不畅，我们认为居民顺价有望持续推进，公司城燃购销价差有望得到进一步修复。
一、陕西省天然气长输管道运营商，经营业绩稳健增长
省属管网龙头地位稳固，长输管网业务贡献主要盈利
陕西省天然气股份有限公司由陕西燃气集团控股，是陕西省大型天然气长输管道运营商。公司前身为1991年12月陕西省政府批复设立的陕西省天然气管道筹建处，2005年11月，经股份制改革更名为陕西省天然气股份有限公司，2008年8月，在深圳证券交易所挂牌上市。
公司以天然气长输管网建设运营为核心，集下游分销业务于一体，主要负责陕西全省天然气管网的规划、建设、