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内容目录
一、消费中观策略 4
、配置思路：高低切布局传统核心资产，新消费仍是全年主线 4
、内需：稳中向好 4
、出口：通胀压力有所缓解，关税影响带来不确定性 5
、估值流动性：估值相对低位，宽松环境延续 6
二、家用电器：空调6月排产高增，关注618+国补共振下的家电表现 6
三、轻工制造：优选新兴成长+边际景气度向上板块 7
四、纺织服饰：618第一周期销售情况乐观，重视新消费及具备α的品牌 7
五、社会服务：古茗、蜜雪入通在即，关注端午休闲旅游景气延续 8
六、零售互联网：外卖竞争或逐渐向成本效率倾斜 8
七、风险提示 8
八、附录 9
图表目录
图表1：社零整体单月同比 4
图表2：商品、餐饮社零单月同比 4
图表3：限额以上社零分行业当月同比（） 4
图表4：服务业PMI 5
图表5：制造业PMI 5
图表6：新房价格同比 5
图表7：二手房价格同比 5
图表8：美国PCE物价同比 5
图表9：美国核心PCE物价同比 5
图表10：中证可选消费指数PETTM 6
图表11：中证必选消费指数PETTM 6
图表12：MLF利率（） 6
图表13：十年期国债收益率（） 6
图表14：社零当月同比（） 9
图表15：社零分类型当月同比（） 9
图表16：限额以上社零分行业当月同比（） 9
图表17：居民可支配收入单季度同比（） 9
图表18：CPI当月同比（） 9
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图表19：CPI分项当月同比（） 10
图表20：服务业PMI 10
图表21：制造业PMI 10
图表22：出口金额累计同比（） 10
图表23：出口金额当月同比（） 10
图表24：CCFI海运价格指数 11
图表25：美元兑人民币中间价 11
图表26：可选消费公募持仓（） 11
图表27：可选消费分行业公募持仓（） 11
图表28：24Q4可选消费公募持仓TOP15 11
图表29：25Q1财报选股模型机会 12
敬请参阅最后一页特别声明一、消费中观策略
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、配置思路：高低切布局传统核心资产，新消费仍是全年主线
（1）基本面有向好变化的低位传统核心资产，资本市场逻辑是高低切，新消费已经将表观30-60XPE的高标估值体系确立，传统核心资产的估值水位也有望在流动性宽松叠加公募基准欠配背景下向上修复，尤其是在地产高频数据企稳经济有自发筑底倾向传统消费25Q2开始财报基数下降景气度增速有自发回升趋势背景下，建议关注安踏体育，雅迪控股，裕同科技，上美股份，美的集团，海尔智家，石头科技等；（2）坚定持有兑现度较高的新消费龙头，建议关注泡泡玛特，康耐特光学，古茗，思摩尔国际，锦波生物等。预计消费类资金有望向两个方向切换：（3）积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司，经营本质逻辑是中小体量企业会重视新消费赛道与新消费思维也更容易通过改革调改入局其中，中远期有望兑现为估值业绩的戴维斯双击，建议关注海澜之家，格力博，慕思股份，潮宏基，茶百道等。
、内需：稳中向好
国内4月社零整体单月同比+5.1，较3月同比小幅下降0.9pct。另外，4月商品社零同比+5.1，餐饮社零同比+5.2?，较3月同比均小幅下滑。
图表1：社零整体单月同比 图表2：商品、餐饮社零单月同比
来源：wind， 来源：，
国内4月家电音像、文化办公用品、家具、金银珠宝、体育娱乐用品同比增幅均超20%，其中金银珠宝同比增速较3月显著提升15pct。
图表3：限额以上社零分行业当月同比（）
来源：，（注：数据截至2025年4月）
国内5月服务业PMI为50.2?，制造业PMI为49.5?。服务业PMI扩张，较4月小幅上涨
0.1pct，五一假期刺激消费。制造业PMI小幅回升0.5pct，收缩幅度收窄。
敬请参阅最后一页特别声明图表4：服务业PMI 图表5：制造业PMI
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来源：， 来源：wind，
新房价格环比：全国（-0.1?）、一线（0.0?）、二线（0.0?）、三线（-0.2）。二手房价格环比：全国（-0.4?）、一线（-0.2?）、二线（-0.4）、三线（-0.4?）。4月全国房价整体下滑，其中二手房表现明显弱于新房，三线城市房价下滑较一线城市更多。
图表6：新房价格同比 图表7：二手房价格同比
来源