定期|精华|研报炼金
2025年6月12日
研报头条精华——重视白银投资机会
研
报
头
条
精
华
一、国际（一）——重视白银投资机会
（一）白银有金融工业投机属性，不同属性驱动上涨金银比表现分化
慧
博1.白银有三重需求：金融属性、工业属性、投机属性
智白银同时具备金融属性、工业属性、投机属性。根据白银协会2024年报告，白银总需求中工业用途占
能比约60%（工业+摄影），其次是珠宝、银器和投资需求，占比约40%。
投白银的金融属性不如黄金，历史上曾是重要的货币金属，但逐渐被黄金取代。
研
白银的金融属性体现在和黄金价格的同步波动。
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白银的工业属性是下游需求的重要来源。
由于中国在新能源光伏、电车等领域的快速发展，中国白银工业需求在2011年超过美国，成为白银工
业需求的最主要来源国，主导白银的工业需求走势。
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白银总市值规模较小，持仓集中，具备一定投机属性。
2.白银上涨的核心驱动因素可以通过金银比和银价的比较来判断
通过对比银价和金银比的变化，可以分析出白银价格上涨的动因，其大概可分为投机属性为主，工业需
求为主和金融属性为主的三种动因。其中，投机属性占主导时表现为银价上涨、金银比下跌，工业需求
占主导时表现为银价上涨、金银比下跌，以金融属性为主时则表现为银价和金银比同时上涨。
金融属性为主：金银比、银价同涨。
工业需求为主：银价涨，金银比跌。
投机属性为主：银价涨，金银比跌，但时间通常较短，且无明显产业逻辑。
（二）历轮白银牛市复盘：投机、工业、金融属性均曾发挥主导作用
1.1978-1980年：亨特兄弟操纵白银市场，投机属性驱动银价上涨，金银比回落
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市场操纵是1978-1980年白银牛市的主要推手。
此后亨特兄弟花数年时间持续囤积白银，1979年在纽约商业交易所和芝加哥期货交易所以每盎司6―7
美元的价格大量收购白银。
投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，纽约商业交易所在美国商品期货贸易委员
会督促下采取了包括提高保证金、实施持仓限制、只允许平仓交易等措施后，亨特兄弟因持仓成本大幅
提高无法追加巨额保证金，又因接盘失败银价下跌而无力偿还贷款，不得不抛售作为贷款抵押的白银现
货，随即导致白银价格大跌。
2.03-08年：中国加入WTO提振全球经济，工业属性驱动银价上涨，金银比回落
2003年至2008年期间白银牛市主要由工业需求支撑，主因中国加入WTO经济提速，白银