目录
2025年上半年回顾：消费环境整体有所回暖，新消费异军突起 5
2025年中期展望：新趋势带来新机遇 10
（一）低线市场成为兵家必争之地 13
（二）传统消费赛道持续聚焦性价比 15
（三）悦己消费与情绪消费需求旺盛 17
（四）行业去库存有望进入尾声 21
（五）关税战无法阻止中国消费企业出海的脚步 23
重点消费行业2025年中期展望 30
运动服饰行业：需求弱复苏，消费分级明显 30
啤酒行业：短期高端化受阻，长期消费场景多样化 33
液态奶行业：上游正积极去产能，有望达到供需平衡 37
奶粉行业：结构性挑战持续，行业集中度将持续提升 41
化妆品行业：从研发和核心成分出发，盈利重要性提升 44
餐饮行业：弱复苏下，餐饮品牌盈利能力恐持续分化 47
酒店旅游行业：旅游市场火热，运营指标有望企稳回升 50
浦银国际消费行业覆盖公司 53
图表目录
图表1：中国消费者信心指数 5
图表2：城镇居民人均可支配收入同比增长 5
图表3：中国总体社会消费品零售总额增速，2022年至今 6
图表4：中国总体社会消费品零售餐饮及商品增速增速，2022年至今 6
图表5：2025年1-4月社会零售总额分品类同比增长 6
图表6：MSCI中国指数、MSCI中国可选消费和必选消费指数变化 7
图表7：恒生指数走势 7
图表8：中国消费子板块股价自2025年年初至今表现 7
图表9：中国2021年以来推出的促进消费和房地产政策 8
图表10：必选消费与可选消费的前瞻市盈率对比 10
图表11：消费子行业2025年中期展望及建议关注标的 12
图表12：嗨捞火锅门店 14
图表13：必胜客WOW 14
图表14：瑞幸门店 14
图表15：肯德基小店模式 14
图表16：瑞幸直营门店的平均单杯价格 15
图表17：古茗和蜜雪冰城的柠檬水产品 15
图表18：肯德基与必胜客的同店销售、同店客流以及客单价同比变化，1Q23-1Q25 16
图表19：肯德基饼汉堡OK三件套 16
图表20：必胜客WOW菜单 16
图表21：泡泡玛特收入增长 17
图表22：泡泡玛特中国与海外收入分布 17
图表23：泡泡玛特Molly广告 18
图表24：泡泡玛特Labubu3.0 18
图表25：“五一”期间国内旅游人数 18
图表26：“五一”国内旅游收入及人均出游消费 18
图表27：洛阳汉服旅拍 19
图表28：山东临沂景区沉浸式抗战演出 19
图表29：社零及化妆品社零当月同比增长趋势 20
图表30：蒙牛2015-2024收入同比增速 21
图表31：伊利2015-2024收入同比增速 21
图表32：各品牌渠道库销比 22
图表33：消费企业招股书中的海外业务拓展计划 23
图表34：中国主要消费品品类2025年1-4月出口额 25
图表35：中国主要商品品类2025年1-4月出口额同比增长 25
图表36：泡泡玛特、特海、名创优品等企业海外收入按地区分布，2024 27
图表37：消费行业估值表 28
图表38：主要运动服饰品牌1Q23-1Q25零售流水表现 30
图表39：各品牌渠道库销比 31
图表40：各国运动服饰行业总体市场销售额2015-2024复合增长率 32
图表41：不同国家或地区运动服饰人均消费对比，2024 32
图表42：啤酒行业产量同比增长 33
图表43：各啤酒玩家销量表现 33
图表44：各啤酒玩家吨价表现 33
图表45：主要啤酒玩家各渠道的销量占比（疫情前） 34
图表46：主要啤酒玩家各渠道的销量占比（疫情后） 34
图表47：各国啤酒零售价格比较，2024 35
图表48：中国啤酒单吨零售价以及同比增长 35
图表49：各啤酒玩家单吨成本同比变化，2023-1Q25 35
图表50：澳洲大麦价格走势 36
图表51：中国小麦价格走势 36
图表52：中国长江铝价格走势 36
图表53：中国玻璃价格指数 36
图表54：中国牛奶零售价 37
图表55：中国乳制品当月产量 37
图表56：中国原奶价格走势 38
图表57：新西兰恒天然全脂大包粉价格走势 38
图表58：中国液态奶以及白奶的零售价格同比变化，2011-2024 38
图表59：中国乳制品行业主要品类的2019-2024销售额复合增长率 39
图表60：各国人均奶类产品销量比较，2024 39
图表61：乳制品行业前两名市场集中度，2019-2024 40
图表62：中国白奶前两名