西部证券
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索引
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内容目录
投资要点 4
关键假设 4
区别于市场的观点 4
股价上涨催化剂 4
估值与目标价 5
中煤能源核心指标概览 6
一、中煤能源：煤炭央企，能源航母 7
公司简介：龙头煤炭央企，一体化运营 7
财务数据：煤价高峰期经营较为稳健，为分红能力突破奠定基础 8
二、主营业务：龙头煤企、资源充足 10
行业判断：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定 10
基本情况：储量与产量均居全国前列 14
煤化工配套：打通下游，为煤炭主营业务保驾护航 15
三、盈利预测与估值 16
盈利预测 16
估值与投资建议 18
四、风险提示 20
图表目录
图1：中煤能源核心指标概览图 6
图2：2024年各业务板块收入占比 8
图3：2024年各业务板块毛利占比 8
图4：2015年-2025年Q1营业收入 8
图5：2015年-2025年Q1归母净利润 9
图6：销售净利率、销售毛利率及ROE情况 9
图7：2015年-2025年Q1资产负债率 9
图8：公司经营活动产生的现金流净额 10
图9：公司分红及股息率 10
图10：2010年以来全国煤炭产量及死亡率 11
图11：2024年全国发电装机结构 12
图12：2024年全国发电量结构 12
图13：全国发电机组可利用小时数 12
图14：2016年以来煤炭价格走势 13
西部证券图15：截至2024年底同业主要公司储量比较 14
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图16：2024年同业主要公司全年产量比较 15
图17：公司煤化工产量 16
表1：2019-2027年动力煤供需平衡表 13
表2：煤炭业务板块经营分拆模型 17
表3：全板块经营预测模型 18
表4：DDM模型及估值假设 19
表5：DDM估值敏感性分析（单位：元/股） 19
表6：中煤能源可比公司盈利预测估值表（收盘价2025年6月3日） 20
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投资要点
关键假设
公司的核心收入和利润来源于煤炭业务，2024年收入占比达到79.47%、利润占比达到83.68%，是影响公司业绩的核心点。因此基于中煤能源的企业特点与分部数据，对公司各板块业务进行拆解，并给予以下核心假设：
1、煤价中枢相对平稳：根据对煤炭市场的分析，我们认为煤炭市场产能不足、供需基本平衡的格局仍旧存在，未来煤价中枢保持750-850元/吨左右。
2、煤炭自产量相对平稳：根据对公司资源量及市场分析，产量可调节范围较小，可取过去2年均值，预计2025-2027年动力煤产量分别为1.25、1.25、1.25亿吨，炼焦煤产量分别为0.11、0.11、0.11亿吨。
3、煤炭贸易量相对平稳：根据对煤炭市场的分析，认为未来市场与2024年相比变化较小，可取过去2年均值，预计2025-2027年贸易煤销售分别为1.34、1.38、1.36亿吨。
在以上假设之下，我们预计煤炭分部收入2025-2027年分别为1504.96亿、1562.06亿、
1579.41亿，同比增长-6.36%、3.79%、1.11%。
4、煤化工等板块业务收入：根据对主营业务煤炭市场产销量的分析，认为其他相关业务市场与2024年相比变化较小，可取过去3年均值，我们预计煤化工业务2025-2027年收
入分别为215.38亿、211.50亿、210.69亿，煤矿装备业务2025-2027年收入分别为113.14亿、115.49亿、113.38亿，金融业务2025-2027年收入分别为24.45亿、24.64亿、24.72亿，其他业务2025-2027年收入分别为77.21亿、77.67亿、76.11亿。
区别于市场的观点
市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司过去三年分红率较低，未来分红难有提升。但是我们有不一样的观点：
行业观点：在经济复苏与出口拉动的情况下，能源需求达到相对较高的水平，供应弹性的不足导致动力煤社会库存大幅去化，能源储备安全垫下降，煤炭价格居高不下，而随着强保供政策的推出，市场缺口逐渐弥补，社会库存开始累积，“煤荒”问题得以缓和。然而能源供应问题缓和却并未彻底解决，我们预计2025-2027年在电煤长协充分保障的前提下，
现货采购价格中枢依旧维持750-850元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。
公司观点：公司是国内煤炭企业中一体化运营的综合型企业，规模化、一体化运营保障了公司成本端的可控以及利润端的稳定，