谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告
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内容目录
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TOC\o1-1\h\z\u城投付息规模有多大？ 3
为什么付息规模没有下降？ 4
如何评估付息压力？ 7
4 2025年怎么看？ 10
5 小结 11
6 风险提示 12
图表目录
图表目录
图1.近年来有息债务规模走势 3
图2.城投平台有息债务结构 3
图3.城投付息规模走势 4
图4.城投付息结构 4
图5.有息债务平均成本 4
图6.付息规模上升和下降的主体 5
图7.城投付息分省情况（亿元） 6
图8.各省有息债务综合融资成本 7
图9.城投付息规模vs土地出让收入 8
图10.城投付息和土地收入对比 9
图11.城投付息和剔除托底拿地后土地出让收入对比 10
图12.2024年城投付息测算结果汇总（亿元） 11
图13.2024年城投付息测算结果汇总（亿元） 11
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从2023年的“一揽子化债政策”，到2024年的大规模债务置换，稳妥化解地方政
府债务风险成为当前政府工作重点之一。那么从财报数据来看，化债中的2024
年城投付息规模降了多少，2025年怎么看？
城投付息规模有多大？
有息债务增速和债券占比双降。截至2024年末，全国范围内城投平台有息债务规
模为64.53万亿元，增速为3.62%，较2023年下降了8.09个百分点。其中银行贷
款43.24万亿元，占比67.01%；债券16.27万亿元，占比25.21%；非标5.02万亿元，占比7.77%。
图1.近年来有息债务规模走势 图2.城投平台有息债务结构
数据来源：， 数据来源：，
我们通过城投平台现金流量表中的分项来近似模拟付息规模，具体测算过程如下：
城投付息：提取“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”，剔除“其中：子公司支付给少数股东的股利、利润”。由于部分付息数据存在较大噪音，故对其进行了个别调整。
债券付息：以“存续债券规模*当期票面利率”的方式来计算债券付息规模，年初年末取平均来作为全年付息规模。
非标和银行贷款付息：城投付息-债券付息即为银行贷款及非标付息。
2024年城投付息规模为3.05万亿元，其中债券付息明显下降。2024年城投整体
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准付息规模增速继续放缓，仅为2.06%；其中债券利息6,479.55亿元，较2023年同比下降5.80%，银行贷款和非标付息2.40万亿元，同比增长4.41%，主要原因在于城投平台融资结构中，银行贷款和非标的比例有所上升。
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图3.城投付息规模走势 图4.城投付息结构
数据来源：， 数据来源：，
2024年综合融资成本进一步下降，其中债券表现尤为明显。根据测算，2024年城投平台综合融资成本为4.72%，较2023年下降约7bp，其中债券融资成本4%，较2023年下降45bp，银行贷款及非标成本4.96%，同比略有上升。
图5.有息债务平均成本
数据来源：，
为什么付息规模没有下降？
从主体层面来看，近两年全国范围内有息债务付息整体规模下降的主体数量逐年增多，反映出化债之下城投债付息压力的逐渐下降。
但从绝对金额来看，城投整体付息仍然呈现出上升趋势，可能有如下原因：
①近两年城投债券总量增速几乎为0，但城投整体有息负债的规模仍然在持续增长，并未下降，实际就是部分城投主体通过新增非标和银行贷款新增债务，这抵消了融资成本的下降。
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准②存量债务成本的下降是一个相对缓慢的过程。当前二级市场城投债的估计极
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少超过3%，但从票面成本来看，市场存量城投债仍然在4%左右。
③报表数据质量或也有一定影响。我们数据过程中发现，同一主体的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”科目波动较大，虽然我们进行了部分修正，但仍有不少主体付息数据存在一些难以解释的部分。当然，这可能也与城投本身复杂的债务体系有关，如非标融资、付息周期等也可能造成影响。我们通过各种方式试图解决付息波动较大的问题，最终发现对于总量的影响相对较小，因而，我们认为当前付息总量数据仍然有效刻画了当前城投的付息规模变化。
图6.付息规模上升和下降的主体
数据来源：，
进一步的，我们观