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内容目录
一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海 4
石膏板：公司在国内市占率近七成 4
国内：消费属性增强、持续降本 6
1.3出海：2017年启动、2023年起加强 9
1.4扩品类：提升龙骨配套率，向墙板、地板要空间 11
两翼：防水+涂料规模逆势扩张 13
防水：规模已达行业前三 13
涂料：加速布局工业涂料 15
盈利预测与投资建议 18
激励分红：新推激励计划，分红持续提升 18
盈利预测 19
投资建议及估值 20
风险提示 21
图表目录
图表1：公司市占率（产量口径）接近70? 4
图表2：公司和全国石膏板产量同比增速对比 4
图表3：公司石膏板产量同比增速vs和房屋竣工面积同比增速（较强相关） 4
图表4：我国石膏板主要应用商业和公共建筑领域 5
图表5：我国石膏板主要应用在吊顶领域 5
图表6：2023年石膏板单位毛利达到阶段性高点 5
图表7：2024年石膏板收入同比下降4.79? 5
图表8：石膏板毛利率维持较高水平 5
图表9：“印象泰山”系列石膏板 6
图表10：“十二生肖”系列石膏板 6
图表11：2023年以来广告费用增长较快 7
图表12：2023年原燃料占成本比例为81? 7
图表13：2024年原燃料占成本比例为78? 7
图表14：2017-2020Q1-3护面纸采购量及单价 8
图表15：国内废纸价格整体走弱（元/吨） 8
图表16：2017-2020Q1-3工业副产石膏采购量及单价 8
图表17：2024年以来煤炭价格持续下降（元/吨） 9
图表18：2024年以来LNG价格有所下降（元/吨） 9
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图表19：2022年以来石膏板单位成本呈下降趋势（元/平米） 9
图表20：全球前25大石膏板厂商情况（截至23H1） 10
图表21：海外业务收入快速增长 11
图表22：海外业务毛利率持续提升 11
图表23：2024年轻钢龙骨收入趋稳 12
图表24：2024年龙骨毛利率为18.98? 12
图表25：石膏板复合墙体施工效率优于传统墙体 12
图表26：我国石膏板主要用于吊顶领域 12
图表27：发达国家石膏板主要用于墙体 12
图表28：2022年以来整装市场规模持续提升 13
图表29：2022年以来整装渗透率持续提升 13
图表30：2019-2021年为防水业务收购高峰期 14
图表31：公司防水业务收购标的财务情况（单位：万元） 14
图表32：公司防水建材收入整体上升 15
图表33：2025年北新防水品牌首选率14? 15
图表34：公司防水卷材收入规模位列行业前三（亿元） 15
图表35：主要防水企业防水卷材毛利率走势趋同 15
图表36：全国涂料产量维持高位 16
图表37：涂料企业三棵树主业毛利率较高 16
图表38：2023年之后北新涂料进入发展快车道 16
图表39：2024年嘉宝莉收入32.20亿元 17
图表40：涂料收购标的财务情况（单位：万元） 17
图表41：涂料业务收入快速增长 18
图表42：公司现金分红金额和比例整体呈上升趋势 19
图表43：公司盈利预测拆分 19
图表44：可比公司估值比较（市盈率法） 20
一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海
石膏板：公司在国内市占率近七成
石膏板市场规模约150-200亿元，公司市占率（产量口径）近七成。根据中国建筑材料联
合会石膏建材分会统计，2023年全国石膏板产量为32.13亿平米，其中公司产量21.65亿
平米，对应市占率67.38?，参考公司2023年石膏板销售均价6.34元/平米，对应全国市
场规模约为203.70亿元，考虑到北新以中高端为主、价格偏高，石膏板行业均价低于北
新，因此我们估计市场容量在150-200亿元。2024年，公司石膏板产量21.66亿平米，同比增加0.04?；销量21.71亿平米，同比下降0.05?；石膏板有效产能合计35.63亿平米，折标后产能利用率66.52?。
图表1：公司市占率（产量口径）接近70? 图表2：公司和全国石膏板产量同比增速对比
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
北新建材市占率
30%
25%
20%
15%