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内容目录
睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇 4
睡眠问题对国民健康形成困扰 4
悦己消费成为国内新消费趋势 5
内容平台崛起加速床品市场教育 6
枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容 7
枕头单品爆发市场潜力 7
测算：2024年国内枕头市场规模约250亿元，我们预计2030年记忆枕市场规模有望突破400亿元 9
水星家纺：发挥龙头优势，研发+营销同时发力，有望进一步扩大市场份额 12
家纺市场集中度较低，龙头市占率呈提升趋势 12
研发+营销同步发力，积极拥抱行业新机遇 13
公司在头部品牌中具有性价比定位特点 15
近期业绩：2024年及25Q1业绩展现韧性 15
盈利预测与投资评级 16
风险提示 18
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图表目录
图1：中国18岁及以上人群睡眠困扰率为48.5% 4
图2：睡眠困扰位居国民健康困扰类型榜首 4
图3：睡眠问题主要来源于自我认知焦虑等情绪压力 4
图4：2024年泡泡玛特毛绒玩具收入同比+1289% 6
图5：泡泡玛特营收持续快速增长 6
图6：抖音平台床上用品视频数量大幅增加 6
图7：小红书平台床上用品相关笔记数量大幅增加 6
图8：消费者购买枕头时关注的因素多元化 7
图9：消费者对床品认知加强，不同材质枕头各有受众 7
图10：2024年水星家纺枕芯收入增速高于其他品类 7
图11：2024年罗莱生活枕芯收入增速高于其他品类 7
图12：2024年亚朵深睡记忆枕PRO系列销量突破380万个 8
图13：深睡枕系列销量持续增长 8
图14：2024年亚朵零售GMV翻倍以上增长 8
图15：25Q1亚朵零售GMV同比+70.9% 8
图16：淘宝和京东平台枕头销量靠前产品中多数价格位于100元以下 10
图17：2024年国内家纺市场规模为3279亿元 12
图18：家纺行业市场集中度较低（2024年） 12
图19：2014-2024年家纺龙头增长快于行业增速 13
图20：水星家纺枕芯品类收入占比近半 13
图21：大单品雪糕被持续迭代 13
图22：公司积极布局智能家纺产品 14
图23：2023年以来公司研发费用率保持提升 14
图24：水星家纺电商渠道占比高于同行 14
图25：2025年4月官宣两位品牌代言人 14
图26：水星家纺微信视频号持续更新新品推广视频 15
图27：公司销售费用率呈提升趋势 15
图28：水星家纺毛利率低于其他头部品牌 15
图29：公司营收规模保持扩张趋势 16
图30：25Q1受短期费用增加影响归母净利润有所下滑 16
表1：日本社会研究专家三浦展将日本消费历史自1912年起分为四个阶段 5
表2：近两年头部家纺品牌纷纷在枕头品类上发力 9
表3：我们估算2024年国内枕头市场规模200-300亿元 10
表4：中性情景下未来国内记忆枕市场空间有望达到400+亿元 11
表5：我们预计伴随记忆枕渗透率逐步提升，国内记忆枕市场规模有望快速扩张 12
表6：水星家纺记忆枕销售额测算 16
表7：2025-2027年水星家纺营收（单位：百万元）及毛利率预测 17
表8：可比公司盈利预测与估值 18
睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇
睡眠问题对国民健康形成困扰
睡眠问题对国民健康形成困扰。据中国睡眠研究会发布的《2025中国睡眠健康研究白皮书》，目前我国人群夜间平均睡眠时长为6.85小时，中国18岁及以上人群睡眠困扰率为48.5%。据艾瑞咨询调研结果，睡眠问题位居国民健康困扰类型榜首，而睡眠问题主要来源于自我认知焦虑、工作挑战、健康担忧等因素。
图1：中国18岁及以上人群睡眠困扰率为48.5%
东吴证券研究所数据来源：中国睡眠研究会，问卷调查样本N=46,452，
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图2：睡眠困扰位居国民健康困扰类型榜首 图3：睡眠问题主要来源于自我认知焦虑等情绪压力
40%30%29%27%24%24%21%
40%
30%
29%
27%
24%
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21%
20%
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11%
9%
9%
6%
0% 10% 20% 30% 40% 50%
睡眠问题主要引发因素
68%
68%
46%
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