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中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间 5
公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势 8
盈利预测与评级 11
核心假设与盈利预期 11
首次覆盖给予“买入”评级 12
风险提示 13
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图表1：2023-2028年中国现制饮品市场规模CAGR预计为18% 5
图表2：2023-2028年全球现制饮品各地区预计规模（以终端零售额计）增量 5
图表3：2023年世界各地区现制饮品消费量占饮用水摄入比例 5
图表4：2023年世界各地区人均现制饮品消费量 5
图表5：中国现制茶饮店发展历程 6
图表6：预计2028年中国现制饮品市场规模增至11634亿元 7
图表7：预计2028年三线及以下城市现制茶饮店市场规模达2682亿元（单位：亿元）7图表8：中国现制饮品市场按品类拆分的市场规模（单位：亿元） 8
图表9：2023年中国现制茶饮品牌top5（按GMV排名） 8
图表10：2023年中国现制茶饮品牌top5（按门店数排名） 8
图表11：2024年公司营业收入为87.91亿元 9
图表12：2024年公司毛利润为26.87亿元 9
图表13：2024年公司销售费率为5.45% 9
图表14：2024年公司归母净利润为14.83亿元 9
图表15：2021-2024年公司单店GMV及售出杯数 10
图表16：2021-2024年公司单店日均GMV及售出杯数 10
图表17：公司注重产品研发创新 10
图表18：古茗门店零售产品列表 11
图表19：公司物流供应链高效运营 11
图表20：古茗重点费率预测 12
图表21：古茗简易预测利润表（金额单位：亿元） 12
图表22：可比公司估值表 12
中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间
中国现制饮品市场近年发展迅速，且仍具有较大发展潜力。全球现制饮品市场快速发展，中国及东南亚所代表的新兴市场为重要驱动力，据蜜雪集团招股书及灼识咨询，2023-2028年中国及东南亚市场规模（以终端零售额计）预期CAGR分别为17.6%/19.8%，高于全球平均的同期CAGR7.2%；从绝对量角度看，据蜜雪集团招股书及灼识咨询，2023-2028年中国现制饮品市场的规模增量预计将达917亿美元，位居全球前列。此外，据蜜雪集团招股书及灼识咨询，2023年中国现制饮品消费量约占饮用水分摄入总量的1.6%，人均年消费量为22杯，均低于世界现制饮品成熟市场，未来发展空间较大。
图表1：2023-2028年中国现制饮品市场规模CAGR
图表1：2023-2028年中国现制饮品市场规模CAGR预计为
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资料来源：资料来源：蜜雪集团招股书，灼识咨询，国际货币基金组织，美国农业部，华源证券研究所
资料来源：
资料来源：
蜜雪集团招股书，灼识咨询，国际货币基金组织，美国农业部，华源证券研究所（单位：亿美元）
资料来源：图表3：2023年世界各地区现制饮品消费量占饮用水摄入比例
资料来源：
蜜雪集团招股书，灼识咨询，世界银行，世界卫生组织，中国营养学会，华源证券研究所
图表4：2023年世界各地区人均现制饮品消费量
资料来源：蜜雪集团招股书，灼识咨询，世界银行，世界卫生组织，中国营养学会，华源证券研究所（单位：杯/年）
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中国现制茶饮迭代升级，加盟模式日趋成熟。中国现制茶饮发展已进入规模化阶段，但市场仍存在增长空间。据公司公告及灼识咨询，截至2023年，中国大陆人均现制茶饮消耗量
约每年11杯，而中国香港及中国台湾则超过50杯。其中一线城市人均消耗每年27杯，而
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二线及以下城市人均消耗每年不到10杯，增长前景显著。预计到2028年，中国大陆人均现
制茶饮消耗量将增加一倍以上至26杯。中国现制茶饮店进一步采用加盟模式。截