目录
多项业务协同强势共振，估值定价难以精确量化 5
“人车家全生态”闭环，三大业务强势共振 5
智能手机领军企业，拓展打造生态闭环 5
“人车家全生态”战略升级，AI+芯片技术底座支撑赋能 7
核心业务稳健增长，汽车业务蓬勃发展 13
营收业绩：营收重回增长轨道，利润高增创下新高 13
费用率：2024年三项费用率均有所回落 14
利润端：毛利率、净利率保持稳健 15
业务拆分：核心业务稳健增长，汽车开始贡献收入 16
小米估值挑战：无法精确量化，难以形成共识 20
PE（市盈率）：难以量化反映业务结构与生态协同的差异 21
PS（市销率）：难以量化反映收入质量与盈利能力的差异 24
单位市值角度寻找可比估值锚，计算不同业务对标市值 26
打破传统估值方法局限性，单位市值重塑复杂业务估值 26
手机×AIoT核心业务：以苹果为标尺，计算对标市值 27
对标公司苹果：智能手机行业标杆，生态协同壁垒深厚 32
新估值方法：结合规模和关键单位指标，衡量不同生态下估值差异 37
电动汽车业务：以特斯拉为标尺，计算对标市值 40
对标公司特斯拉：电动汽车行业标杆，技术引领产品革新 45
估值计算：考虑收入质量与成本结构，衡量不同车企估值差异 50
盈利预测及投资建议 54
盈利预测 54
投资建议 54
单位市值仍有局限，但不失为有效定价方式 55
风险提示 56
图表目录
图1：公司发展历程 5
图2：公司业务矩阵 6
图3：公司的“人车家全生态”战略升级 7
图4：2024年“人车家全生态”战略优异表现 8
图5：AI全面赋能公司各项业务 9
图6：MiMo数学及代码竞赛测试得分对比 9
图7：MiMo数据和算法等多层面的核心创新点 10
图8：玄戒O1内部模块图 11
图9：小米发布会上公布的跑分对比 11
图10：主流手机芯片CPU能效曲线 12
图11：主流手机芯片GPU能效曲线 12
图12：「小白测评」CPU综合性能天梯榜 12
图13：「小白测评」GPU综合性能天梯榜 12
图14：公司营业收入及同比增长率 13
图15：公司经调整净利润及同比增长率 13
图16：2020Q1-2024Q4公司营业收入、同比增长率及环比增长率 13
图17：2020Q1-2024Q4公司经调整净利润、同比增长率及环比增长率 14
请务必阅读正文后的声明及说明图18：公司费用率情况 14
请务必阅读正文后的声明及说明
图19：2020Q1-2024Q4公司费用率情况 15
图20：公司利润率情况 15
图21：2020Q1-2024Q4公司利润率情况 16
图22：公司分业务营收拆分（亿元） 16
图23：公司分业务营收占比情况 16
图24：公司季度分业务营收拆分（亿元） 17
图25：公司分业务毛利拆分（亿元） 17
图26：公司分业务毛利占比情况 17
图27：公司分业务毛利率情况 18
图28：公司季度分业务毛利率情况 18
图29：公司近五年分地区营收拆分（亿元） 19
图30：公司近五年分地区营收占比情况 19
图31：全球智能手机行业存在周期波动性 20
图32：公司近一年的估值波动较大 21
图33：各手机厂互联网服务收入占比 22
图34：各手机厂互联网服务收入毛利占比 22
图35：各手机厂研发费用率 22
图36：各手机厂净利润增速 22
图37：各手机厂近五年PE波动较大 23
图38：不同收入质量、盈利能力、上市地点的新能源车企近三年PS波动较大 24
图39：各手机厂手机收入占比 27
图40：各家手机厂的单机财务指标 28
图41：各家手机厂单机财务指标的量级差距 29
图42：单机产值利润反映各家企业在生态构建与公司质地上的差异 30
图43：各家手机厂在单机产值利润上差距被进一步拉大 30
图44：美股ETF规模超6万亿美元（截至2024年9月底） 31
图45：苹果公司业务结构 32
图46：苹果手机出货量及同比增长率 33
图47：iPhone历年均价变化 33
图48：苹果营业收入及同比增长率（百万美元） 34
图49：苹果净利润及同比增长率（百万美元） 34
图50：苹果利润率情况 34
图51：苹果产品及服务拆分收入（百万美元） 35
图52：苹果产品及服务拆分占比 35
图53：苹果毛利率拆分 35
图54：苹果所有业务拆分收入（百万美元） 36
图55：苹果所有业务拆分占比 36
图56：苹果按地区拆分收入（百万美元） 36
图57：苹