内容目录
一、立足内蒙，走向全球的多金属矿业新星 5
历经三轮矿山资源扩充，资源版图由内蒙走向全球 5
控股股东资产重组稳步推进，公司实控人稳定 5
矿山运营步入正轨，经营业绩稳步提升 7
二、手握世界级银锡矿，扬帆起航正当时 10
三座世界级银矿蓄势待发 10
银漫矿业：公司在产主力矿山，二期项目有望再造一个银漫 12
宇邦矿业：全球第五大单体银矿，未来潜力极大 13
布敦银根：托管集团旗下万吨级银矿，产产后具备入预期 14
其余子公司基本面梳理 15
次主力银多金属矿：乾金达、荣邦 15
锌铁锌矿：融冠矿业、锡林矿业、锐能矿业 16
铜镍矿：唐河时代 17
黄金矿：博盛矿业 17
大西洋锡业：启动要约收购，扩张海外资源版图 18
三、全球银锡供应弹性不足，若经济复苏价格弹性可期 20
工业金属相对黄金处于低估状态，未来比价有望修复 20
白银：全球白银库存保持低位，银价静待催化 22
锡：供给端风险增加，算力有望驱动需求中枢上移 25
缅甸佤邦禁矿令或将解除，费用提升仍将影响中长期供应 27
印尼锡矿出口限制加码，海上锡矿开发加剧供应不稳定性 28
刚果（金）武装冲突再起，为2025年供应蒙上阴影 29
四、盈利预测与估值分析 31
风险提示 32
图表目录
图表1：兴业银锡发展历程 5
图表2：公司股权结构图 6
图表3：兴业集团重整计划方案 7
图表4：2022-2024年公司各矿产品产量（吨） 7
图表5：公司营业收入与增速 8
图表6：公司归母净利润与增速 8
图表7：公司分业务营收占比（2024） 8
图表8：公司分业务毛利占比（2024） 8
图表9：公司分产品毛利率 8
图表10：公司近年来盈利能力逐年改善 8
图表11：公司资产负债率水平显著低于同行（%） 9
图表12：公司矿产资源分布 10
图表13：2024年子公司净利润（亿元） 11
图表14：公司资源保有储量以及价值量 11
图表15：兴业银锡旗下矿山与全球前十大矿山（产量排名）资源量与品位 11
图表16：2024年兴业银锡与全球前20大公司白银年产量（吨） 12
图表17：银漫一期技改后各金属产量情况（吨） 13
图表18：银漫矿业营业收入 13
图表19：银漫矿业净利润 13
图表20：宇邦矿业拥有一宗采矿权和三宗探矿权 14
图表21：宇邦矿业银金属产量（吨） 14
图表22：宇邦矿业营业收入与净利润（百万元） 14
图表23：乾金达矿业收入与净利润 15
图表24：荣邦矿业收入与净利润 15
图表25：融冠矿业收入与利润 16
图表26：锡林矿业收入与利润 16
图表27：锐能矿业收入与利润（百万元） 17
图表28：唐河时代尚未形成利润贡献 17
图表29：大西洋锡业股权结构图（截至2025/5/6） 18
图表30：SAMINE萤石矿与Achmmach锡矿毗邻 19
图表31：Achmmach锡矿保有资源量 19
图表32：Achmmach项目经济性评估 19
图表33：金、银、锡比价复盘 20
图表34：1970-1980年金属价格与通胀成正相关 21
图表35：1970-1980年大宗商品涨幅（倍） 21
图表36：当下全球经济呈现一定的滞胀特征 21
图表37：全球白银需求（吨） 22
图表38：全球白银工业需求（吨） 22
图表39：全球白银下游需求结构（2024） 22
图表40：2024年全球白银产量分布 23
图表41：2024年全球白银储量分布 23
图表42：全球白银供给（吨） 23
图表43：全球矿产银来源（2024） 23
图表44：全球白银供需平衡表（吨） 24
图表45：全球白银库存与银价 24
图表46：全球交易所白银库存与银价 24
图表47：2022年全球锡需求结构 25
图表48：2021年锡焊料下游需求占比 25
图表49：锡价与全球半导体销售额同比增速 25
图表50：锡价与费城半导体指数 25
图表51：2024年全球锡矿产量占比 26
图表52：2024年全球锡矿储量占比 26
图表53：全球精炼锡供需平衡（万吨） 26
图表54：中国锡矿产量 26
图表55：锡精矿加工费与锡价 27
图表56：期货交易所锡库存与锡价 27
图表57：缅甸锡矿产量 27
图表58：中国锡矿进口量 27
图表59：中国锡矿砂及其精矿进口数量（