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红利策略的行业选择
目前红利策略一般侧重股息率指标选股，这种高股息特征往往与行业低估值状态相关，一方面，近两年行情走势下，高股息行业越来越受到市场重视，如银行等传统高股息板块股价大幅走高，使股息率出现下行，另一方面，股息率指标选股时也需警惕其中可能隐含的盈利下滑风险。
在这样的背景下，从分子端结构性选择分红企业的重要性更加凸显，分红率体现企业利润分配政策，是评估分红可持续性的关键指标。股息率与分红率两类指标存在互补性：股息率提供市场定价锚点，而分红率确保盈利分配可持续性。我们结合股息率因子与分红率因子两大维度，构建平衡的高股息高分红配置体系。
分析2024年申万一级行业的股息率和分红率分布情况。
高股息配置角度，虽然在近几年市场对于红利资产关注度不断走高，部分高股息行业估值提升，考虑资产配置性价比，我们关注仍具备高股息及低估值特征的行业。根据2024年申万一级行业的股息率与PB分布，具备高股息低估值特征的主要为银行业与煤炭、石油石化等能源行业。
资料来源：Wind、湘财证券研究所图12024
资料来源：Wind、湘财证券研究所
高分红配置角度，一方面我们关注分红意愿高的行业及企业，另一方面，同样需要警惕高分红企业中存在分红总额超过当年净利润的透支型分红企业，以及亏损情况下仍保持分红的情况，以规避未来分红持续性差的风险。选择申万一级行业的盈利企业近三年分红率指标进行对比，2022-2024年分红率整体位居前五位的行业情况如下：
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表1近三年盈利公司股利支付率整体排名前五的以及行业（%）
行业
2022年股利支付率
2023年股利支付率
2024年股利支付率
纺织服饰(申万)
57.2827
61.6146
38.9312
通信(申万)
58.738
64.7421
34.4079
食品饮料(申万)
71.0264
69.3936
28.9487
石油石化(申万)
61.6626
50.7632
24.4243
轻工制造(申万)
43.9946
52.9658
22.0195
资料来源：wind
资料来源：wind、湘财证券研究所
整体来看，我们构建的红利策略中，高股息与高分红两大方向的行业分布如下：
高股息行业：重点选择银行、煤炭、石油石化等板块。这些行业具备低估值-高股息特征，回报预期稳定，且以央企与国企为主，在内外部环境的不确定性中，具备较好的稳健经营能力，随着央企市值管理考核全面推开，叠加证监会新国九条强化分红导向，这部分板块迎来较好的配置机会。
高分红行业：分红率高、成长性好的行业，以大消费行业为主，重点选择纺织服装、食品饮料、轻工制造，此外包括通信、医药生物等板块。这些行业多处于成熟期，头部公司市场地位稳固，自由现金流稳定，分红意愿高，此外在目前稳增长政策导向下，资金面相对活跃，在红利预期稳定的同时，兼具行情弹性。
选股要求及初步回测结果
选股标准
在策略重点配置的行业内筛选出分红策略稳健、可持续性好的股票，剔除分红率为负（亏损）或大于95%的公司（透支型分红），选择近三年分红率稳定健康的上市公司，同时对最低股息率设置要求：
1、连续三年现金分红，且分红率位于20%~95%；
2、最近一年股息率大于3%；
3、最近一期财报净利润大于零。
针对筛选出的股票池，设置基于分红率、股息率、成长性、估值等因素的评分体系：
表2
红利策略的选股评分体系
指标
评价偏好
评分权重
年度现金分红比例
在限定范围内越高越好
3
股息率
越高越好
2
净资产收益率
越高越好
2
净利润同比增长
越高越好
2
市盈率
在限定范围内越低越好
1
市净率
在限定范围内越低越好
1
制作
表3最新一期选股结果
通过上述评分体系，对所选行业中通过初筛的股票进行评分，最终得分在所处行业内由高到低排序，每个行业选出评分最高的5支股票，40支股票等权重进入策略持仓。
目前十年期国债收益率处于历史低位，对于大部分股息率较高、分红稳定的红利股是利好因素；市场周期方面，对比过往行业走势，目前A股市场与2019年类似，处于牛熊周期中反弹后的回调调整期，在当前周期节点，食品饮料、家用电器以及医药生物等行业是调整期中抗跌保值行业，尤其食品饮料等行业的业绩相对稳健性，具有跨周期特征。综合考虑，初期按照高分红：高股息=5：3的比例进行配置，8个行业间等权重持仓，后续根据行业基本面变动情况调整各行业持仓股票数量，结合宏观经济、市场周期、及行业基本面情况变动情况进行行业间权重的设置与跟踪调整。
选股结果
根据上述标准，最近一期选股（2025年5月）结果如下：
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