正文目录
TOC\o1-2\h\z\u2025年5月中国资本市场回顾 4
中国资本市场走势回顾 4
债市一级发行情况 5
资金面跟踪 6
中债市场宏观环境解读 7
经济基本面和货币政策 7
海外经济：关税政策扰动下，5月全球去美元化持续 13
2025年6月中债市场展望及配置策略 16
图表目录
图表1：5月权益市场表现较优 4
图表2：不同期限国债收益率走势（） 4
图表3：不同期限票据利率走势（） 5
图表4：3年期信用债和国开债利差（） 5
图表5：过去5年国债发行进度（亿元） 5
图表6：过去5年地方债发行进度（） 5
图表7：R007和DR007走势（） 6
图表8：Shibor利率走势（） 6
图表9：同业存单收益率走势（） 6
图表10：银行间质押式回购成交量（亿元） 6
图表11：工业增加值同比增速（） 8
图表12：主要工业品产量同比增速（） 8
图表13：社零同比增速变化（） 8
图表14：可选消费主要分项走势（） 8
图表15：制造业投资分项同比增速（） 9
图表16：城镇调查失业率走势（） 9
图表17：进出口增速（） 9
图表18：主要商品出口增速变化（） 9
图表19：主要贸易伙伴出口增速（） 9
图表20：主要商品出口增速变化（） 9
图表21：4月CPI超出市场预期（） 10
图表22：过去10年CPI环比走势（） 10
图表23：PPI同比回落（） 10
图表24：生产资料价格指数低位运行（） 10
图表25：4月社融数据表现偏差（） 11
图表26：社融主要分项走势（亿元） 11
图表27：M1回落，M2回升（） 11
图表28：人民币贷款分项走势（） 11
图表29：制造业PMI和新订单指数（） 12
图表30：PMI分项走势（） 12
图表31：美元指数和离岸人民币汇率 13
图表32：政策利率走势（） 13
图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元） 14
图表34：美元指数和中债收益率（） 14
2025年5月中国资本市场回顾
中国资本市场走势回顾
4月以来，中美关税谈判进展成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.09、1.42的涨幅，月末收于3347.5、10040.6。
中美关税谈判超预期缓和在改善市场风险偏好的同时，并没有对债市形成较大的利空，月中利率进入低波震荡状态。5月9日起，4月重要基本面数据陆续出炉，部分指标，如出口数据、消费数据等，表现相对亮眼；但债市更加关注新增贷款大幅不及预期、地产量价数据等表征内需的数据。尽管表征内需的数据依然疲软，但投资者或普遍倾向于维持观望，待趋势明朗再做方向，这导致债市延续了4月以来的低波震荡行情，10年国债收益率在1.63-1.72区间窄幅震荡，利率曲线整体呈现“熊陡”特征。
从具体品种来看，在资金价格走低，利多因素渐起的背景下，利率曲线整体走陡，信用曲线整体平行下移。存单方面，降准降息落地后，R001、R007月度中枢分别由4月的1.71、
1.77大幅降至1.54、1.63，资金压力缓解，各银行纷纷降价发行存单，二级收益率跟随一级定价，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行7bp、5bp、3bp至1.66、1.68、
1.71。利率债表现较为分化，国债表现相对较弱，尽管5月降息落地，1年、3年期月末收益率依旧持平于4月末的1.46、1.48，5年、7年、10年期收益率上行4-5bp，30年期收益率上行幅度更是达到7bp。国开债短端表现优于国债，1年期收益率下行4bp至1.53，3年期及以上收益率变化与国债基本一致。信用债方面，普信债是5月债市表现最优资产，以AA+城投债为例，其收益率曲线几乎平行下移8-9bp，月末中长久期品种同样受到追捧；二永债表现则介乎于利率债与普信债之间。
图表1：5月权益市场表现较优 图表2：不同期限国债收益率走势（）
资料来源：，浙商国际 资料来源：，浙商国际
图表3：不同期限票据利率走势（） 图表4：3年期信用债和国开债利差（）
资料来源：，浙商国际 资料来源：，浙商国际
债市一级发行情况
月政府债发行压力大于4月。由于5月政府债到期规模偏小，叠加超长特别国债启动发行，地方新增专项债发行提速，成为今年以来政府债净发行的次高月。地方债方面，5月累计净发行7794亿元，净发行5619亿元，其中新增一般债48