证券研究报告
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内容目录
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欧洲复兴，对铜基本面有何影响？ 4
供给端：中长期仍然偏紧，俄乌冲突缓和带来增量较小 5
需求端：发展中国家贡献增量，欧洲复兴带动需求不小 7
年内还有哪些因素可能会超预期？ 10
未来铜价走势如何？ 13
图表目录
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图1.全球精炼铜供需结构 4
图2.全球精炼铜供需结构与铜价关系密切 5
图3.全球铜矿勘探投资额及增速 5
图4.全球铜矿融资项目数量及金额情况 5
图5.全球铜矿产能与产量增速（%，MA3） 6
图6.全球铜精矿产量及产能利用率 6
图7.铜矿品位和大型新发现铜矿数持续回落 6
图8.中国铜TC费用与全球铜精矿产量 7
图9.全球主要铜矿生产成本多数低于铜价（美元/吨） 7
图10.全球铜矿储量国别/地区分布 7
图11.俄罗斯铜矿产量及占全球比重变动情况 7
图12.全球分国家/地区精炼铜消费量结构 8
图13.主要国家/地区精炼铜消费近五年年均增速（%） 8
图14.全球精炼铜分行业消费量分布 8
图15.全球精炼铜分行业消费五年年均增速（%） 8
图16.欧洲主要国家铜需求量（十万吨） 9
图17.欧洲精炼铜分行业消费量分布 9
图18.德国投资对铜的年均需求测算 9
图19.乌克兰重建对铜的需求测算 9
图20.2024年铜价走势及价差（百美元/吨） 10
图21.2024年期货交易所铜库存变动情况（万吨） 10
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图22.钢铁铝及铜232关税调查进度 11
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告图23.美国进口精炼铜与中国出口精炼铜（万吨） 11
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
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图24.三大交易所铜库存（万吨） 11
图25.铜期货结算价及价差（百美元/吨） 11
图26.全球经济增长与铜需求增长呈正相关（%） 12
图27.对等关税缓和对铜需求提振测算 12
图28.全球分国家/地区电网和储能投资（十亿美元） 12
图29.特朗普第二任期美国能源数据新投资（亿美元） 12
图30.分国家/地区分种类能源投资（千亿美元） 13
图31.已宣布承诺减排及零排放情景铜需求（百万吨） 13
图32.全球交通用铜增速与新能源车销量正相关（%） 13
图33.全球新能源汽车销量预测（百万辆） 13
图34.铜的边际供需变动总结（%） 14
图35.拟合铜价和实际铜价走势较为一致（美元/吨） 14
图36.近20年铜价变动中枢构成（美元/吨） 14
图37.近20年实体因子是铜价波动的主要解释 15
图38.近5年投资与避险对铜价波动解释力度增加 15
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随着俄乌冲突的逐步缓和，叠加欧洲万亿欧元军备计划以及德国数千亿欧元基建投资推进，年内铜需求端或出现不小的增量来源。那么，欧洲复兴会对铜的供需格局产生怎么样的影响？年内还可能会有哪些超预期的因素？铜价又会走向何方？
欧洲复兴，对铜基本面有何影响？
关于铜的基本面分析框架，我们已经在《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》一文中做了详细介绍。接下来，我们将简要回顾并重点关注欧洲复兴对铜的供需格局的边际影响。
铜供需结构如何？具体来看，连接上下游的精炼铜是观察铜产业的重要节点。从供给端来看，精炼铜来源可以分为原生铜和再生铜，由采掘铜精矿冶炼得到的为原生精炼铜，而回收来的废杂铜冶炼得到的为再生精炼铜。从需求端来看，工业需求为主导，金融需求比重非常小。而在工业需求中，电力占比约四成，其次分别为家电、电子、交通、建筑。
原生铜（83%）供给再生铜（17%）电力（
原生铜
（83%）
供给
再生铜
（17%）
电力（40%）
精炼铜
家电（17%）
电子（15%）
工业需求
需求
交通（13%）
金融需求
建筑（7%）
其他（8%）
数据来源：ICSG，IWCC，，数据为2023年
精炼铜价格与供需缺口关系密切。从精炼铜的供需缺口来看，自2010年以来，全球精炼铜呈现供不应求的态势，而2023年以来供给缺口缩小，2024年出现近15年来的首次供过于求。整体来看，LME铜价与精炼铜供需相关，供给存在缺口时，铜价上升，供给过剩时，铜价下降。
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准值得注意的是，2024年年内波动幅度较大，上半年矿山供给扰动、中美制造业阶段性回暖，叠加海外套利逼仓，合力形成一轮强劲的