正文目录
流动性向好助推估值 4
股价YTD表现 4
风险偏好有所上升 5
人民币升值预期推动资金流入港股 5
港股保险股近期表现较好 7
A股受公募改革的潜在影响 8
预定利率下调或改善基本面表现 9
预定利率下调提升产品盈利性 9
预定利率下调或提高销售积极性 11
预定利率动态调整机制 12
估值仍在低位 13
PEV指标如何审视 13
PB的合理性 15
PE的可能性 17
利率风险压制估值 19
净资产对利率的敏感性 19
EV的利率敏感性 21
风险提示 22
图表目录
图表1：各上市保险公司股价年初至今涨跌幅 4
图表2：各上市保险公司5月12日关税谈判后的股价涨跌幅 4
图表3：谈判结果出炉后A股和港股市场指数短暂小幅回升 5
图表4：谈判结果出炉后A股和港股市场成交额短暂上涨 5
图表5：年初以来美元兑人民币汇率走势 5
图表6：港股日均成交额vs港币兑人民币汇率 6
图表7：港股日均成交额vs美元兑人民币汇率 6
图表8：5月12日以来H保险股股价涨跌幅 7
图表9：A股上市保险公司平均PEV估值与美元兑人民币汇率（2015年至今） 7
图表10：港股上市保险公司平均PEV估值与美元兑人民币汇率（2015年至今） 8
图表11：5月12日以来A股保险股股价涨跌幅 8
图表12：投资收益假设、传统险预定利率，10年期国债利率对比（2015-2025） 9
图表13：各公司代理人渠道价值率（APE基准）（2020-2024） 10
图表14：各公司银保渠道价值率（APE基准）（2020-2024） 10
图表15：5家上市保险公司合计新单保费及同比增速（1Q23-1Q25） 11
图表16：预定利率研究值与10年期国债利率、5年存款利率和5年LPR 12
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表17：上市保险公司平均PEV估值（2015年至今） 14
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表18：上市保险PEV估值与ROEV（截至2025/5/30） 14
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
图表19：2014年各公司寿险EV结构 15
图表20：2024年各公司寿险EV结构 15
图表21：2024年上市保险公司寿险ANW普遍高于寿险净资产 15
图表22：上市保险公司平均PB估值（2015年至今） 16
图表23：上市保险PB估值与ROE（截至2025/5/30） 16
图表24：各上市保险公司内含价值/净资产变化趋势（2014-2024） 16
图表25：上市保险公司季度利润拆分（1Q23-1Q25） 17
图表26：中国平安营运PE（2021年至今） 17
图表27：中国太保营运PE（2021年至今） 18
图表28：友邦保险营运PE（2021年至今） 18
图表29：上市保险公司保险服务业绩PE（截至2025/5/30） 18
图表30：传统险账户 19
图表31：分红险账户 19
图表32：传统险账户资负端对利率的敏感性（2024） 20
图表33：上市保险公司合计净资产变动（2024） 20
图表34：各上市保险公司2024净资产变动 20
当风险贴现率假设、投资收益率假设各下降50bps时，各公司VIF的下降幅度 21
当风险贴现率假设、投资收益率假设各下降50bps时，各公司寿险EV的下降幅度 21
图表37：重点推荐公司一览表 22
图表38：重点推荐公司最新观点 22
流动性向好助推估值
前期关税谈判结果向好推动了陆港两地市场的投资者情绪。港股市场人民币升值预期逐渐累积，香港本地隔夜HIBOR利率在5月下跌447bps至0.03%，反映市场流动性充裕。人民币升值预期下，港股成交量和市场表现从历史上看通常有不错表现，对于非贸易项下的金融股相对更为有利。A股市场对公募改革的潜在影响更为关注，公募改革或有助于提升A股市场流动性，对保险股估值形成支撑。
股价YTD表现
截至2025年5月30日，大部分上市保险公司年初至今股价有所上涨。大部分A股表现优于大盘，其中中国人保A涨幅最高（9%），或与今年大灾相对较少、承保利润有望高增有关。