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内容目录
5月债市低波，行情分化 3
6月债市，震荡态势如何打破？ 8
历史上6月债市如何演绎？ 8
6月债市，还有哪些关注？ 9
风险提示 13
图表目录
图1：2025年5月债市复盘（） 3
图2：国债收益率走势（BP，） 4
图3：国债期限利差走势（BP） 4
图4：中票信用债走势（） 4
图5：信用债信用利差走势（BP） 4
图6：同业存单利率走势（） 5
图7：同业存单发行的季节性（亿元） 5
图8：资金利率走势（） 5
图9：流动性分层现象（BP） 5
图10：历年5月DR001（） 6
图11：历年5月DR007（） 6
图12：历年5月逆回购投放与到期（亿元） 6
图13：历年5月MLF/TMLF发行与到期（亿元） 6
图14：新增社融（亿元） 7
图15：票据利率（） 7
图16：政府债净融资（亿元） 7
图17：新增地方债发行进度（） 7
图18：历年6月DR001（） 8
图19：历年6月DR007（） 8
图20：历年6月逆回购投放与到期（亿元） 8
图21：历年6月MLF投放与到期（亿元） 8
图22：历史上的6月债市变化（BP） 9
图23：进出口同比（，亿美元） 10
图24：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 10
图25：存款准备金率（） 11
图26：MLF投放和到期（亿元） 11
图27：2025年各月存单到期规模（亿元） 12
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多空交织下，“震荡与博弈”成为5月市场关键词，债市维持窄幅波动，演绎分化行情：一是长短端利率的分化，短端利率小幅下行，长端利率中枢上移，10年国债收益率上破1.7?；二是利率和信用的分化，赔率约束下利率债震荡偏弱，票息资产挖掘下信用债表现较强，带动信用利差整体收窄。
展望6月，“震荡”行情会如何演绎？经济预期差怎么看？央行态度和资金面如何演绎？本文聚焦于此。
图1：2025年5月债市复盘（）
wind，中国政府网等，
5月债市低波，行情分化
首先，从5月债市表现来看，多空交织下债市维持窄幅波动，演绎分化行情。
一是长短端利率的分化，短端利率小幅下行，长端利率中枢上移，10年国债收益率上破
1.7，30年国债收益率升破1.9，曲线向陡峭化演绎；
二是利率和信用的分化，赔率约束下利率债震荡偏弱，信用债在非银力量配置下表现较强，带动信用利差收窄。
一方面，5月上旬，一揽子货币政策出台，央行降准降息兑现，一定程度在节奏上超出市场预期，带动资金利率中枢下移，直接利好短端品种，但后续的存单提价现象对市场又形成定价约束；
另一方面，5月中旬，中美日内瓦关税谈判取得实质性进展，显示中美关税博弈边际缓和，关税交易逻辑或发生切换，经济增长预期边际改善，叠加超长期特别国债供给放量预期升温，长端和超长端利率面临回调压力。
利率债方面：
5月利率债收益率窄幅震荡，短端利率小幅下行，长端利率上行。背后的驱动因素或在于央行一揽子货币政策出台，降准降息利好兑现，资金面维持均衡宽松，但货币宽松落地后进一步宽松预期减弱，以及中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，对等关税降至10?，一定程度提振经济增长预期，叠加市场风险偏好的回升，可能对债市构成一定利空，长端和超长端收益率有所回升，曲线整体呈现熊陡状态。
5/6-5/30，1Y国债收益率下行1BP至1.46?，5Y、10Y、20Y、30Y国债收益率分别上行4BP、
4BP、7BP、7BP至1.56?、1.67?、1.98?、1.90?。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图2：国债收益率走势（BP，） 图3：国债期限利差走势（BP）
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wind， wind，
信用债方面：
信用债收益率整体震荡下行，信用利差顺畅压缩。一方面，央行降准降息政策超预期出台，资金面边际转松，市场交投情绪较好，带动信用债行情；另一方面，5月大行存款利率下调，银行存款搬家至非银机构，理财增量资金加大信用债配置力度，推动信用利差进一步收窄。
5/6-5/30，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别下降8BP、7