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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u市场进入观察期 5
风格：小盘成交占比上行，行业轮动再加速 5
逻辑演绎：风险事件的定价告一段落 6
下一阶段市场如何交易？ 7
国内外基本面变化的关注点 7
资金流向与资金行为 8
风险提示 10
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图表目录
图1：一级行业估值极化系数自4月8日以来维持稳定 5
图2：二级行业估值极化程度自4月30日以来企稳 5
图3：小市值公司成交额占全A比例已高于2023年末 5
图4：领涨板块重复度持续下降 5
图5：主要地区权益资产几乎已经修复关税带来的跌幅 6
图6：美国对华关税暂行税率 7
图7：4月分国别的出口增速 7
图8：分行业工业增加值大部分回落（%） 7
图9：分品类的限额以上社零增速 7
图10：美债利率与股市相关性减弱 8
图11：2025美国国债以短期债券到期为主 8
图12：成交额与市场走势出现背离 8
图13：大小盘成交比值见拐点 8
市场进入观察期
风格：小盘成交占比上行，行业轮动再加速
5月中旬以来，市场进入震荡调整区间，以小盘股为代表的概念风格轮动速度达到顶峰，小盘成交占比接近历史高位，波动持续放大。一二级行业估值极化系数显示，2024年8月末以来的市场上行呈现的估值单边极化风格在3月末已经接近尾声，3月底以来一级行业间的估值差距在逐渐缩小，说明一级行业风格一级呈现扩散，而从二级行业的极化系数来看，行业间的估值差距缩小得更快，说明风格在行业间持续扩散。近期一二级估值极化系数维持在稳定状态而市场指数呈现震荡，说明行业在当前并未呈现估值扩散，但呈现持续轮动的态势。我们用领涨行业重复程度构建了行业轮动速率的指标，重复程度越高，说明市场主线越集中，行业轮动速度慢，重复程度越低，说明市场主线越分散，行业轮动的速度越快。图4明显可以看出，4月8日以来的领涨行业重复度在下
行通道中，且近期轮动速度与3月末较为相似。
图1：一级行业估值极化系数自4月8日以来维持稳定 图2：二级行业估值极化程度自4月30日以来企稳
Avg.
Avg.
Avg.±1std
40 35
估值极化系数(PE,二级行业）
Avg.
Avg.
Avg.±1std
30
30
25 25
20
20
15
21/1122/0122/0322/05
21/11
22/01
22/03
22/05
22/07
22/09
22/11
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
21/11
22/01
22/03
22/05
22/07
22/09
22/11
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
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24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
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图3：小市值公司成交额占全A比例已高于2023年末 图4：领涨板块重复度持续下降
小市值指数 北证50（右轴）
60
0.035
0.6
领涨板块重复度 MA10
50 0.03
40 0.025
0.02
30
0.015
20 0.01
10 0.005
0? 0
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
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我们在3月末的报告《权益市场风格如何切换？》中曾提示过，科技板块交易拥挤度连续达到历史极值的情况下，短期内市场交易情绪较为脆弱，负面事件容易成为估值压力释放的导火索。4月初海外基本面变化及加关税预期再起，海外市场可能出现连续大幅调整，情绪传导影响港股、A股市场风险偏好。4月的关税事件引发了市场负面情绪的极致释放，同时也为市场提供了交易机会，自4月7日中美报复性互征关税以来，全球权益资产已经几乎完整