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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u5月PMI超季节性回升 5
5月PMI环比小幅上行 5
大企业景气度重回荣枯线以上 7
供需均有改善，外贸相关指数明显回升 8
5月PPI或继续面临下行压力 9
实体相关高频指标延续分化 10
上游发电、钢铁生产回落 10
中游行业景气持续分化 11
基建开工有所加快 13
新房销售面积明显回升 14
地铁客流下降，道路拥堵加重 14
集装箱运价表现较强，干散货运价有所企稳 15
未来经济与政策展望 16
5月工业生产或有所回升 16
逆周期调节加快叠加关税暂缓，经济有望进一步修复 17
风险提示 18
图表目录
图表1：PMI分项指数较上月变动的情况 5
图表2：中国PMI综合指数 6
图表3：历年各月PMI综合指数 6
图表4：中国PMI综合指数（季调） 7
图表5：大中小企业PMI指数（季调） 7
图表6：大中小企业PMI较上月变动及其历史均值 7
图表7：PMI新订单和生产子指数（季调） 8
图表8：PMI新出口订单和进口子指数（季调） 8
图表9：PMI产成品和原材料库存（季调） 9
图表10：PMI产成品和原材料价格子指数（季调） 9
图表11：原材料价格指数（季调）到荣枯线距离vsPPI环比 10
图表12：产成品价格指数（季调）到荣枯线距离vsPPI环比 10
图表13：重点发电集团日耗煤（周平均） 11
图表14：重点企业粗钢日均产量 11
图表15：江浙地区涤纶长丝开工率 12
图表16：PTA开工率 12
图表17：汽车轮胎开工率（全钢胎） 13
图表18：汽车轮胎开工率（半钢胎） 13
图表19：石油沥青装置开工率 13
图表20：100大中城市成交土地溢价率 14
图表21：30大中城市商品房成交面积（当周值） 14
图表22：18城地铁客运量 15
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图表23：99城高德拥堵延时指数（周平均） 15
图表24：中国出口集装箱运价指数 16
图表25：国际干散货运价指数 16
图表26：季调后，新订单与新出口订单指数的差值在上月的新高后明显回落 17
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5月PMI超季节性回升
5月PMI综合指数为49.5，较上月（49.0?）回升0.5个百分点。季节性调整后，5月PMI综合指数小幅上行，较上月回升0.2个百分点。
从结构上来看，大企业与小企业景气度在上月的回落后都有明显回升，且大型企业PMI已经重回景气区间。
从主要分项指数来看，5月供需相关的分项指数均有所回升，其中外贸相关指数大幅改善，或表明5月上旬特朗普政府暂停实施部分关税后，外需压力有所缓解。制造业企业表现出“被动去库存”的迹象，显示企业信心边际改善。此外，由于原材料、产成品价格指数进一步回落且位于荣枯线以下，5月PPI或仍面临环比下滑的压力。
图表1：PMI分项指数较上月变动的情况
，国联民生证券研究所；注：此处“历史平均”指2016-2019年及2024年相应月份PMI的平均值。
1.15月PMI环比小幅上行
5月PMI综合指数为49.5，较上月（49.0?）反弹0.5个百分点，符合一致预测（49.5?）。
5月PMI表现整体强于季节性。对比2016-2019年及2024年，5月PMI综合指数平均较4月下滑0.2个百分点，今年5月PMI指数（回升0.5个百分点）表现明显好于历史可比年份。季节性调整后的数据也显示，5月PMI综合指数环比回升0.2个百分点。
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图表2：中国PMI综合指数
（）54
52
50
48
46
44
2020-012020-03
2020-01
2020-03
2020-05
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2020-09
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2024-03
2024-05
2024