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TOC\o1-2\h\z\u人民币汇率：市场渐成“一致性升值预期” 4
跨境资金流：“恐慌式结汇”会否重现？ 6
跨境资金风险Ⅰ：“待结汇盘”是否会集中释放？ 6
跨境资金风险Ⅱ：外资“减债增股” 9
人民币汇率展望：短期中间价或下移至7.17-7.18区间 11
风险提示 12
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图1：美元兑人民币在岸与离岸汇价“并轨” 4
图2：美元兑人民币即期汇率与中间价“并轨” 4
图3：USDCNH期权风险逆转因子快速走低 5
图4：USDCNH隐含波动率走低推动风险溢价下行 5
图5：5月份以来中间价屡屡释放“维稳”汇市的信号 5
图6：1-4月货物贸易结汇顺差持续扩张 7
图7：4月份货物贸易主动结汇率快速回升 7
图8：2025年4月外汇存款余额环比回落 7
图9：2025年4月外汇存款出现年初以来首次下降 7
图10：2022年以来“待结汇盘”持续累积 8
图11：“待结汇盘”平均成本价估算 8
图12：截至2025年一季度末，外资持续增持人民币金融资产 9
图13：2025年一季度外资持续增持人民币债券 10
图14：2025年2月份以来外资小幅增持人民币股票 10
图15：5月港元对美元从“强方保证”到“弱方保证” 11
图16：5月份港元汇率相比人民币汇率异常波动 11
5月份以来，随着中美日内瓦谈判取得实质性进展，看涨人民币汇率的预期持续升温，并且美元兑人民币中间价逐级下调的推动下，市场预期离岸和在岸人民币汇价将强势补涨，押注人民币升值渐成一致性预期，5月26日离岸和在岸汇价双双升破7.17，创下今年以来最低值。截至5月30日16:30收盘，在岸人民币对美元收盘报7.1953，5月份以来，随着中美日内瓦协议谈判取得积极进展，以及美元资产敞口缩减，人民币对美元即期汇率累计升值0.93%，人民币对美元中间价累计升值0.23%。
人民币汇率：市场渐成“一致性升值预期”
5月份人民币汇率“三价并轨”。进入5月份，一方面，在岸汇价与中间价之间的偏
离程度逐步收窄，从4月底在岸汇价高于中间价1.0个百分点以上逐步收窄至5月末
0.02个百分点左右，在岸汇价与中间价实现“并轨”；另一方面，由于看涨人民币的市场预期升温，离岸汇价反应更快，与在岸汇价/中间价之间的偏离也快速修复，日内一度出现离岸美元兑人民币汇价低于在岸汇价的情形，离岸与在岸汇价也实现“并轨”。
7.48007.607.46007.40
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2024-12-31 2025-02-28 2025-04-30 2019-12-11 2021-12-11 2023-12-11
即期汇率:USDCNY-USDCNH汇差（右轴）即期汇率:美元兑人民币
中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币汇率涨停板 汇率跌停板
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数据来源：， 数据来源：，
从当前资金押注的方向看，看涨人民币汇率的“一致性预期”正在形成。从外汇期权市场的风险指标来看，资金看涨人民币汇率的押注不断抬升，进入5月份美元兑人民
币汇率隐含波动率持续走低：（1）度量价外看涨期权和价外看跌期权隐含波动率之差的指标即是风险逆转因子，风险逆转因子持续走低，显示市场资金在押注USDCNH汇价下跌，USDCNH价外看跌期权波动率随着买入需求增加而上升，截至5月28日收盘，押注USCNH升值方向的风险逆转因子报0.4025%，达到2024年7月以来最低水平；
（2）从USDCNH期权隐含波动率与实际波动率之差，即风险溢价来看，由于隐含波动率下移，USDCNH期权“风险溢价”也在快速走低，显示资金认为人民币对美元低波动“补涨”的确定性更高。
图3：USDCNH期权风险逆转因子快速走低 图4：USDCNH隐含波动率走低推动风险溢价下行
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7.60
8.0（）
7.60
3.0
2.5
7.40
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