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价稳量跌，情绪近期小幅回落 1
风险分析 6
2022年3月底，我们推出了策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月
报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，
我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。
价稳量跌，情绪近期小幅回落
在市场情绪跟踪4月报中，我们指出当前市场已经进入窄幅震荡区间，情绪指数波动带来的右侧买卖信号作用下降，建议投资者更关注情绪指数整体水平和分项指标的提示意义，操作上以震荡区间低买高卖波段策略为主。5月在月初快速补完缺口后，市场重回窄幅震荡，下旬情绪出现回落迹象，整体符合我们前期判断。
图1:-投资者情绪指数整体仍然处于偏高水平
策略-投资者情绪指数万得全A（右）
亢奋区高涨区
亢奋区
高涨区
低迷区
恐慌区
乐观
乐
观
80
70
8000
7500
7000
6500
60 6000
50 5500
30悲
30
悲
20
观
10
4500
4000
3500
15-0
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
16-11
17-01
17-03
17-05
17-07
17-09
17-11
18-01
18-03
18-05
18-07
18-09
18-11
19-01
19-03
19-05
19-07
19-09
19-11
20-01
20-03
20-05
20-07
20-09
20-11
21-01
21-03
21-05
21-07
21-09
21-11
22-01
22-03
22-05
22-07
22-09
22-11
23-01
23-03
23-05
23-07
23-09
23-11
24-01
24-03
24-05
24-07
24-09
24-11
25-01
25-03
25-05
数据来源：，证券
具体来看，情绪指数在5月初小幅回升，突破75重回高涨区，这主要是五一假期期间特朗普关税节奏放缓、全
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。球避险情绪降温推动的。随着《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的发布，5月13日情绪指数升至本月最高点，随后微幅回落。5月下旬，情绪指数开始回落，23日跌出高涨区。从各分项指标来看，近期市场情绪呈现出“价稳量跌”的特征：价格类分项指标继续维持偏强势的状态，而量能类分项指标出现不同程度走低，是推动市场情绪近期回落的主要原因。展望后市，市场窄幅震荡的格局尚未改变，继续关注量能走低对情绪和指数的拖累，这可能意味着市场调整尚未结束。
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策略动态报告
图2:5月下旬市场情绪出现回落迹象
策略-投资者情绪指数
万得全A（右）
10090
100
90
亢奋区
乐
观
80
高涨区
70
60
50
40
30
悲
观
20
低迷区
10
恐慌区
0
6000
5800
5600
5400
5200
5000
4800
4600
4400
4200
4000
3800
3600
数据来源：，证券
我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，
60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。
换手率：市场缩量现象已经开始显现。5月初全球避险情绪降温背景下A股换手率一度小幅回升，13日换手率见顶后市场量能开始持续萎缩，月末已经降至去年10月之后最低水平，市场活跃度呈现下降趋势。
图3:市场缩量现象已经开始显现
换手率 万得全A（右）4.0%
换手率 万得全A（右）
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2