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目录
TOC\o1-2\h\z\u热水器龙头再起航，收入规模重回增长 1
燃热龙头聚焦厨卫空间，实现多元化发展 1
规模重回增长，效率不断增长 2
燃热替代空间仍存，厨电行业整体承压 4
家族企业引入职业经理人，股权激励绑定利益 8
积极布局海外基地，推进海外发展 11
盈利预测与估值 12
风险提示 13
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图目录
图1：公司产品及业务情况 1
图2：万和电气发展历程 2
图3：2019-2024年公司营业收入及增速 3
图4：2019-2024年公司归母净利润及增速 3
图5：2020-2024年公司期间费用率 3
图6：2020-2024年公司毛利率及净利率 3
图7：2017-2024年公司公允价值变动情况（亿元） 4
图8：2017-2024年公司归母净利润及扣非净利润（亿元） 4
图9：2017-2024年可比公司存货周转率 4
图10：2017-2024年可比公司扣非后销售净利率 4
图11：万和生活热水及厨电主要产品 5
图12：2020-2024年公司分产品营收结构 5
图13：2020-2024年公司分地区营收结构 5
图14：2020-2024年公司分产品毛利率情况 6
图15：2020-2024公司分地区毛利率情况 6
图16：近十年热水器行业规模 6
图17：燃气热水器表现优于电热水器 7
图18：燃气热水器占比提升至55.6% 7
图19：地产行业承压 7
图20：2018-2024年油烟机内外销情况 8
图21：公司股权结构 8
图22：公司历任董事长及总经理 9
图23：公司三十周年战略发布会 10
图24：埃及基地试产 11
表目录
表1：公司员工持股计划情况 9
表2：员工持股计划解锁条件 9
表3：分业务收入及毛利率 12
表4：可比公司估值 12
附表：财务预测与估值 14
热水器龙头再起航，收入规模重回增长
燃热龙头聚焦厨卫空间，实现多元化发展
公司成立于1993年8月，已发展成为国内热水器、厨房电器、热水系统专业制造先进
企业，在全球拥有七大生产制造基地，占地面积超过100万平方米，年产能超过1500万台。据世界权威独立调研机构英国建筑服务研究与信息协会（BSRIA）发布的调研结果，万和是国内仅有的两个“全球十大热水器品牌”之一。万和也是中国燃气具发展战略的首倡者和推动者、国家火炬计划重点高新技术企业、住建部授予的国家住宅产业化基地、中国航天事业战略合作伙伴。
万和燃气热水器市场综合占有率连续二十一年在行业创领新高，是工信部公布的第三批制造业单项冠军培育企业、第七批制造业单项冠军产品，燃气采暖炉、燃气灶、吸油烟机、电热水器的市场占有率均处于行业前列，万和燃气热水器和燃气炉具的出口量连续多年在行业同类产品中名列前茅。
图1：公司产品及业务情况
数据来源：公司官网，
万和电气发展经历过四个阶段：
创业与技术奠基期（1988-1993）：1988年，创始人卢础其带领团队成立城西电器厂，研发电子连续打火机；1992年发明中国第一台超薄型水控式全自动燃气热水器，推动中国热水器行业进入自动化时代；1993年正式成立广东万和集团，确立
自有品牌“万和”，从贴牌代工转向自主品牌建设，当年燃气热水器销量跃居行业前三。
规模扩张与多元化发展（1994-2002）：1994年推出首台微电脑控制强排热水器，同年启动占地10万平方米的红旗总部基地建设；1996年通过ISO9001国际质量认证，高明生产基地动工，进军消毒柜领域；2002年启动事业部制改革，海外事
请务必阅读正文后的重要声明部分业部成立。
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资本化与全球化加速（2003-2011）：2003年总部迁至顺德国家级高新技术开发区，确立“燃气具专家”定位，布局四大生产基地；2008年通过欧盟CE认证及ISO三标一体化认证；2011年于深交所A股上市，成为燃气具行业首家上市公司。
技术引领与生态转型（2012-2024）：2012年：成为燃气具行业唯一“中国航天事业合作伙伴”；2021-2024年：建成七大生产基地（含泰国、埃及），年产能超1500万台，燃气热水器市占率连续17年第一。
图2：万和电气发展历程
数据来源：公司官网，公司公告，
规模重回增长，效率不断增长