证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分内容目录
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分
1、大类资产配置建议表 4
2、国内宏观：外需冲击下经济展现韧性 4
3、海外宏观：贸易交易钝化，财政赤字矛盾加大 7
4、市场概览：权益市场上涨，全球长债利率走高 10
5、大类资产配置观点：审慎情绪下的结构性机会 12
6、基于宏观因子风险的大类资产配置量化模型 15
7、风险提示 18
证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图表目录
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分
图1：服务业生产指数同比（%） 5
图2：商品零售分项同比（%） 5
图3：主要行业工业增加值同比（%） 6
图4：PPI分项环比（%） 6
图5：30大中城市商品房周度成交面积（万平方米） 6
图6：二手房出售挂牌量指数周度环比（%） 6
图7：70大中城市新建商品房价格指数环比（%） 6
图8：二手房出售挂牌价指数周度环比（%） 6
图9：美国ISM制造业与服务业PMI（%） 8
图10：美国非农就业人数与失业率 8
图11：欧元区制造业与服务业PMI（%） 9
图12：2028年美国财政赤字预估达4.8万亿美元 10
图13：大类资产近一月涨跌幅 11
图14：申万一级行业近一月及今年以来涨跌幅 11
图15：中美债券市场近一月涨跌幅及利差变动 12
图16：主要指数相较3月末的涨跌幅 13
图17：一年期存单与MLF、7天逆回购利率走势 14
图18：一年期存单与十年期国债走势 14
图19：风险预算的配置流程 15
图20：通胀-增长维度不同时期的配置调整 16
图21：信用-货币维度不同时期的配置调整 16
表1：大类资产配置建议表 4
表2：各类宏观因素的近期判断 17
表3：根据不同宏观因素调整的风险预算模型 18
证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分
1、大类资产配置建议表
表1：大类资产配置建议表
模型
资产类别
观点
说明
主观
权益
↗
尽管有利好因素如中美关税摩擦边际好转、国内服务业与就业数据改善以及政府已出台稳增长政策，国内权益市场投资者情绪仍显审慎。市场缺乏明确主线，微盘股的活跃可能反映了资金寻求高弹性博弈机会。预计市场大概率维持区间震荡，红利资产可作为底仓配置。对于政策导向清晰且基本面改善得到数据验证的消费板块，可以提升关注。美国市场方面，其债务风险与潜
在经济放缓压力预计对传统行业冲击较大，而科技股或展现相对韧性。
固收
→
维持中性判断。潜在压力因素包括：商业银行在二季度末可能为调节财务报表而卖出OCI账户中的债券头寸；存款利率下行引导资金从银行流向非银理财产品的规模效应已明显放缓；以及今年储蓄型保险产品销售较弱，可能导致整体保费收入不及预期，削弱了保险资金对长久期资产的配置需求。信用方面，截至5月末，一年期同业存单利率已连续三个交易日高于十年期国债
收益率，短期可能存在下行空间。
商品
↘
对于黄金等贵金属，若全球地缘政治冲突出现实质性缓和，或主要经济体间贸易摩擦烈度未进一步升级，将削弱其避险吸引力，对价格构成潜在压制。短期内，单一的央行购金因素难以独立驱动金价持续大幅上涨。黄金前期涨
幅较大，当前或非最佳介入时机，建议等待市场调整。
量化
股债商及黄金
基于宏观风险的大类资产配置模型，6月风险预算权重分别为权益（40%）、国债（35%）、商品（25%）、黄金（25%），推荐配置比例为9.37%、70.54%、11.54%和8.94%。
WIND，环球时报，央广网，蓝鲸财经，中国人民银行，
2、国内宏观：外需冲击下经济展现韧性
2025年4月，作为美国宣布对等关税后的首个观察月份，中国经济展现出较强韧性，总体延续了结构性修复态势。消费和生产端保持基本稳定，部分领域显现积极变化。贸易方面，出口顶住压力，进口降幅亦有所收窄。然而，PPI持续下行的压力、房地产投资处于修复进程，以及外部复杂环境等挑战依然仍存。
需求端商品零售稳中趋缓，服务消费延续增长，核心CPI保持稳定
4月社零同比增长5.1%，增速较上月回落0.8个百分点，显示消费动能边际放缓。从结构来看，餐饮收入同比增长5.2%，增速较上月微降0.4个百分点，保持了相对平稳的增长。商品零售方面，受汽车销售同比增速较上月下降4.8pct和石油制品销售同比增速较上月下降3.8pct的拖累，整体增速环比有所下滑。通讯器材类商品零售额同比增速从高位回落8.7个百分点至19.9%，仍保持较