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TOC\o1-1\h\z\u出口边际改善，制造业景气回升 4
服务业景气微升，建筑业景气下降 7
景气边际回升，政策仍需发力 8
风险提示 8
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图表1：5月制造业PMI有所回升 4
图表2：制造业PMI环比上升幅度略大于季节性 4
图表3：制造业PMI主要分项升多降少 5
图表4：价格指数呈现企稳迹象 6
图表5：产成品库存下降，企业或被动去库存 6
图表6：生产指数重回扩张 7
图表7：新订单指数升至临界点附近 7
图表8：服务业景气微升，建筑业下降 8
图表9：商务活动指数环比走势弱于季节性 8
月31日，国家统计局公布5月份中国采购经理指数（PMI）。5月制造业
PMI为49.5，前值49.0；非制造业商务活动指数50.3，前值50.4；综合PMI
为50.4，前值50.2。
出口边际改善，制造业景气回升
制造业PMI有所回升，环比升幅大于季节性。5月制造业PMI为49.5，较上月升高0.5个百分点，景气水平有所抬升，但仍处于临界点以下。从季节性角
度看，5月PMI环比升高0.5个百分点，上升幅度大于过去五年升高0.1个百分点的均值；而从制造业PMI数值上看，低于过去五年同期49.9的均值，过去五年仅高于2023年同期。
中美贸易回暖，制造业景气边际回升。第一，5月中美达成关税暂缓执行协议，部分涉美企业外贸订单加速重启，抢出口重现，制造业PMI中的进口指数和
新出口订单指数分别升高3.7和2.8个百分点，位居各分项前二，是制造业PMI指数回升的主要影响因素。第二，4月低基数背景下，5月制造业景气回升幅度不强，美国逆全球化关税政策的影响是持续且负面的，国内制造业或将面临持续压力。第三，国内财政投资与促内需缓和的空间或有限，稳增长政策预期将持续发力。
图表1：5月制造业PMI有所回升 图表2：制造业PMI环比上升幅度略大于季节性
iFinD， iFinD，
制造业PMI各分项指数升多降少，处于扩张区间的分项数量与上月持平。环比看，13个分项中9项景气水平升高，4项下降，上升幅度较大的为新出口订单、
进口订单。从绝对数值上看，13个分项中仍然仅有2项处于扩张区间，处于扩张区间的分项数量与上月持平，分别为生产经营活动预期、生产。
图表3：制造业PMI主要分项升多降少
iFinD，
进出口指数均有回升。新出口订单指数和进口指数分别为47.5?和47.1?，
比上月上升2.8和3.7个百分点，是13个分项指数中环比升高幅度最大的2个。调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。
价格指数均连续三个月下降，但降幅较上月收窄。5月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9和44.7，比上月下降0.1和0.1
个百分点，降幅较上月分别收窄2.7和3.0个百分点，制造业市场价格总体水平继续下降，但呈现企稳迹象。
产成品库存被动下降，企业扩产意愿有所提升。原材料库存指数为47.4，
请务必阅读正文之后的免责条款部分较上月升高0.4个百分点；产成品库存指数为46.5，较上月下降0.8pct；采购量指数为47.6?，较上月升高1.3个百分点。中美达成关税暂缓协议，抢出口
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资料来源：资料来源：重现，企业产成品库存被动下降。采购量、原材料库存指数回升，但考虑到两指数均低于临界点较多，企业扩产意愿有所增加但可能并不强。
资料来源：
资料来源：
图表4：价格指数呈现企稳迹象 图表5：产成品库存下降，企业或被动去库存
iFinD， iFinD，
生产重回扩张，新订单指数接近临界点。生产指数为50.7?，比上月上升0.9
个百分点，升至临界点以上，制造业生产活动有所加快。新订单指数为49.8，
比上月上升0.6个百分点。从行业看，农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0，供需两端较快增长；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需释放不足。
大型企业PMI升至临界点以上。大型企业PMI为50.7?，比上月上升1.5个百分点，重返扩张区间；中型企业PMI为47.5?，比上月下降1.3个百分点，景
气水平回落；小型