目 录
一、存款利率调降对信用债影响几何？ 5
（一）2022年以来历轮大行存款利率调降后的债市表现 5
（二）存款利率调降对信用债配置力量有何影响？ 6
二、6月信用债如何配置？ 7
（一）5月复盘：震荡市场下机构挖掘高票息品种，信用债表现占优 7
（二）6月关注点：信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓 8
（三）信用策略：继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行 9
1、当前信用债收益率与利差处于什么水平？ 9
2、当前信用债如何配置？ 10
三、一级市场回顾：净融资同比上升、环比下降，短久期品种发行占比上升 11
（一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升 11
（二）城投债：净融资规模环比、同比均下降，年内供给预期仍维持低位 12
（三）融资期限：5年期及以下发行占比有所上升 12
（四）取消发行情况：5月取消发行规模环比减少 13
四、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，中长久期成交活跃度上升 13
（一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现相对占优13
（二）异常成交前十大活跃主体 15
五、二级走势复盘：信用债收益率普遍下行，利差走势普遍收窄 16
（一）中短票收益率普遍下行，利差普遍收窄 16
（二）期限利差走势分化，2y-1yAA品种收窄幅度较大 17
（三）等级利差走势分化，4-5yAA/AA+利差走阔明显 17
（四）城投利差普遍收窄，关注3y以内低等级与4-5y中高等级投资机会 18
（五）地产债利差普遍收窄，关注1-2年AA及以上央国企机会 20
（六）煤炭债利差普遍收窄，短端适当下沉、中高等级拉久期至3y 20
（七）钢铁债利差普遍收窄，弱资质主体谨慎下沉 22
（八）银行二级资本债利差普遍收窄，城农商行短端下沉、大行拉久期择机交易23
（九）银行永续债利差普遍收窄，表现与二级资本债相似 24
（十）ABS利差普遍收窄，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 25
六、风险提示 25
图表目录
图表1 历轮大行存款利率调降后债市表现 5
图表2 存款利率调降后的各机构对信用债净买入情况 6
图表3 5月信用债表现占优，信用利差大幅收窄 7
图表4 5月信用债收益率普遍下行，利差普遍收窄 8
图表5 3yAA+中票利差季节性走势特征（BP） 8
图表6 各品种信用债收益率以及与R007差距 9
图表7 各品种信用利差水平及与2024年最低点差距 10
图表8 5月信用债净融资同比上升、环比下降 12
图表9 5月产业债净融资同比上升、环比下降 12
图表10 5月城投债净融资环比、同比均下降 12
图表11 5月各区域城投债净融资规模(亿元) 12
图表12 各期限信用债发行规模 13
图表13 各月信用债取消发行规模情况 13
图表14 5月各省城投债成交YTM情况 14
图表15 5月各省城投债日均成交笔数情况 14
图表16 5月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 15
图表17 5月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 15
图表18 1y中短票信用利差走势（BP） 16
图表19 3y、5y中短票信用利差走势（BP） 16
图表20 中短票利差变动情况 16
图表21 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 17
图表22 期限利差变动情况 17
图表23 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 18
图表24 信用债等级利差变动情况 18
图表25 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 18
图表26 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 18
图表27 城投债利差变动情况 19
图表28 城投区域利差及变化（BP） 19
图表29 地产债利差走势（BP） 20
图表30 不同企业类型地产债利差走势（BP） 20
图表31 地产债信用利差变动情况 20
图表32 煤炭库存与动力煤价格 21
图表33 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 21
图表34 煤炭债信用利差走势（BP） 21
图表35 煤炭债信用利差变动情况 21
图表36 螺纹钢量、价、库存走势 22
图表37 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 22
图表38 钢铁债信用利差走势（BP） 22
图表39 钢铁债信用利差变动情况 23
图表40 银行二级资本债信用利差走势（BP） 23
图表41 银行二级资本债信用利差变动情况 24
图表42 银行永续债信用利差