目 录
TOC\o1-2\h\z\u宏观经济情况 4
抢出口效应下，出口表现超预期 4
外部冲击下，经济实现稳定增长 4
流动性环境 6
美联储降息节奏或将放缓 6
货币政策延续宽松充裕 6
资本市场流动性环境 8
基金改革提升未来预期，ETF份额变化回归平缓 8
5月两融进入震荡整理期 9
IPO延续缩量，产业资本减持趋于活跃 10
市场策略 12
市场判断 12
指数风格判断 13
行业配置 14
5月行业回顾 14
公募基金新规的潜在影响 14
图目录
图1：4月出口超出市场预期 4
图2：4月对东盟出口显著改善 4
图3：投资端新旧动能继续转化 5
图4：房地产投资分项情况 5
图5：消费延续稳定增长 5
图6：消费信心和收入预期情况 5
图7：芝商所数据（截至2025年6月4日） 6
图8：市场对6月降息的预期显著降温 6
图9：存间机构质押式回购利率日度变化 7
图10：汇率端对货币政策的掣肘大幅减弱 7
图11：沪深京市场成交金额 8
图12：沪深京市场换手率 8
图13：股票型和混合型基金发行只数 8
图14：股票型和混合型基金发行份额 8
图15：股票型ETF份额及规模变动情况 9
图16：融资规模变动情况 9
图17：融券规模变动情况 9
图18：ETF融资余额 10
图19：一级市场IPO及定增募资情况 10
图20：产业资本二级市场增减持情况 10
图21：上市公司股票回购增持再贷款使用情况 11
图22：上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅走势 12
图23：A股主要板块估值历史分位数（截至2025.6.4） 12
图24：A股大势逻辑框架 12
图25：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化 13
图26：5月A股市场表现 14
图27：5月申万一级行业整体表现 14
图28：首批浮动费率基金管理费的收取模式 15
图29：主动权益基金业绩表现所对应的管理费率占比 15
图30：主动权益基金的持仓和沪深300成分股的行业分布 16
宏观经济情况
抢出口效应下，出口表现超预期
4月出口金额同比增长8.1%，尽管边际回落，但仍明显高于市场预期，主要与4
月美国对除中国外的全球贸易伙伴实施90天关税豁免期所带来的“抢转口效应”有关。从主要出口区域来看，4月对美出口同比增速显著回落，而对东盟等“一带一路”国家的出口同比增速大幅抬升。
展望而言，考虑到中美经贸关系在5月出现超预期缓和，关税暂缓期内的“抢出口效应”有望进一步显化，将对未来一段时期的出口形成支撑，短期出口端还将保持一定韧性。
贸易差额（亿美元，右轴） 出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）图1：4
贸易差额（亿美元，右轴）
出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）
美国 欧盟 日本
%
韩国 东盟 俄罗斯
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
1,800
1,300
800
300
-200
2021-012021-04
2021-01
2021-04
2021-07
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
200
150
100
50
0
2021-012021-04
2021-01
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2025-01
2025-04
inD，渤海证券研究所
inD，渤海证券研究所
inD，渤海证券研究所
资料来源：iF资料来源：iF外部冲击下，经济实现稳定增长
资料来源：iF
资料来源：iF
投资端，1-4月固定资产投资同比增长4.0%，出现回落；其中，制造业和房地产投资是边际拖累项。具体而言，1-4月基建投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.8%，与一季度持平，主要因4月政府债发行节奏前置，同时项目端逐步推进新型城镇化战略行动和“两重”建设，由此推动实物工作量的形成；展望而言，考虑到5-6月政府债发行将进一步加快，基建投资的托底作用还将进一步发挥。
1-4月制造业投资同比增长8.8%，边际回落，但仍保持较快增长