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证券研究报告
目 录
1、公司介绍：品类全面的多品牌化妆品集团 6
基本情况 6
股权结构 8
业务分析 8
财务分析 9
业绩回顾：2023年重启高增长 9
同业比较：业绩增速领先，重销售投入、盈利能力位于中游 11
2、化妆品行业：增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇 13
行业增速：总体放缓但细分品类/渠道端存在机遇 13
竞争格局：国产品牌凭借线上渠道突围 14
国产品牌份额提升，持续崛起 14
线上平台格局分化，抖音成为弯道超车不二之选 16
3、公司增长亮点分析 17
主品牌韩束：广阔空间大有可为，渠道优化提升利润率 17
产品：亲民价位+抗衰科技，目标客户群广泛 18
渠道：多平台延伸拓展，抖音降低达播占比、提升利润率 19
一页：儿童护理赛道高景气度，权威医师+明星效应促快速放量成长 20
潜力品牌：延伸拓展洗护发、彩妆等赛道 22
4、盈利预测、估值与评级 23
关键假设与盈利预测 23
相对估值 25
绝对估值 25
估值结论与投资评级 26
5、风险分析 27
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图1：公司品牌矩阵分布情况 6
图2：2024年公司分品类收入占比 7
图3：2024年公司分品牌收入占比 7
图4：2024年公司分销售渠道收入占比 7
图5：截止2024年末公司股权结构和主要股东情况 8
图6：2019~2024年公司营业收入及同比增速 8
图7：2019~2024年公司归母净利润及同比增速 8
图8：公司2020~2024年分品类销售收入同比增速 9
图9：公司2020~2024年分品牌销售收入同比增速 9
图10：公司2020~2024年分渠道销售收入同比增速 9
图11：公司2019~2024年分渠道销售收入占比 9
图12：公司2019~2024年毛利率和归母净利率 10
图13：公司2019~2024年各项费用率 10
图14：公司2020~2024年ROE和ROA 10
图15：公司2020~2024年资产负债率 10
图16：公司2020~2024年经营活动净现金流及占收入比例 10
图17：2020~2024年国内代表化妆品上市公司营业收入（亿元） 11
图18：2022~2024年国内代表化妆品上市公司营业收入同比增速 11
图19：2020~2024年国内代表化妆品上市公司归母净利润（亿元） 11
图20：2022~2024年国内代表化妆品上市公司归母净利润同比增速 11
图21：2020~2024年国内代表化妆品上市公司毛利率 12
图22：2020~2024年国内代表化妆品上市公司归母净利率 12
图23：2024年公司与同业上市公司各项费用率比较 12
图24：2022~2024年公司与同业上市公司研发费用（百万元） 13
图25：2022~2024年公司与同业上市公司研发费用率 13
图26：中国美妆个护市场规模及同比增速 13
图27：中国美妆个护行业细分品类市场规模同比增速 13
图28：中国美妆个护市场及分不同定位市场规模同比增速 14
图29：中国护肤品类分线上线下渠道市场规模同比增速及线上渠道占比 14
图30：2021~2024年中国市场护肤品类品牌份额集中度（%） 15
图31：2024年5月中国消费者购买化妆品的考虑因素调查 16
图32：2024年主要平台美妆类目GMV及同比增速 16
图33：2024年淘宝天猫平台前十名品牌销售额及同比增速 17
图34：2024年抖音平台前十名品牌销售额及同比增速 17
图35：2022~2024年韩束品牌抖音渠道销售额及同比增速 18
图36：2024年抖音护肤类目销售额前十名品牌的销售额及均价 18
图37：2024年5月中国消费者护肤品使用诉求调查 18
图38：2019~2027年中国抗衰老市场规模及预测 18
图39：韩束专利成分“环六肽-9”效果介绍 19
敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告图40：韩束两大独家成分两次入选《了不起的中国成分》IP活动 19
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图41：2025年3月抖音美妆类目头部品牌的销售构成 20
图42：韩束品牌2025年在淘天、京东等平台实现高速增长、进入榜单前列 20
图43：2023~2024年一页品牌营业收入和同