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Q2新消费业绩靓丽，稳健类资产复苏可期
轻工制造
2025年06月15日
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2025
2025年06月15日
本期内容提要:
造纸：海外供应扰动延续，浆纸企稳态势明确。芬林芬宝宣布6月9日起Joutseno浆厂实施临时停产，主要为调整纸浆库存水平以适应亚洲低订单量；CMPC阔叶浆小鸟新一轮外盘报价持平于上轮。近期浆厂控产挺价态度明确，我们预计纸浆价格底部显现、近期仍将延续震荡趋势。造纸方面，文化纸/包装纸步入传统淡季，我们预计短期横盘为主；白卡本周均价环比+0.05%，当前纸企生产成本高位、延续挺市态度，但贸易商面临亏损压力、我们预计后续纸贸理性下单为主。此外，联盛漳州二期PM2涂布白卡产线（年产120万吨）已进入精密单机调试阶段，投产后行业供应压力加大。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业（预计Q2利润环比小幅提升）、仙鹤股份（预计Q2利润环比提升），关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。
出口：中美谈判持续推进，重视龙头估值修复。本周特朗普发文称中美框架协议“已经敲定”，累计向我国输美产品加征55%关税（25%原有+20%芬太尼+10%对等）。我们认为，本次谈判具体细节结果尚未正式公布，但贸易纠纷紧张局势已暂缓和。当前节点，出口整体估值恢复前高难度较大，但龙头个股Q2-Q3凭借稳健出货订单有望持续验证份额提升结构成长逻辑（关税影响有限）、估值有望率先修复。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居（预计Q2收入延续稳健增长，利润增速匹配）、浙江自然（预计Q2延续高增，全年预期无变化）、永艺股份（预计Q2收入延续稳健增长，利润增速匹配）、共创草坪（预计Q2收入平稳增长，利润增速匹配）、天振股份、众鑫股份（预计Q2收入小幅下滑、利润增长低于收入）、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份（预计Q2收入延续高增、利润增长低于收入）、哈尔斯（预计Q2收入延续高增、利润增长低于收入）、英派斯（预计Q2收入平稳、利润增长低于收入）、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
新型烟草：HNB韩国渗透率提升。近日韩国无烟促进协会发布《本国烟草产品流通市场调查和吸烟行为深度分析研究》，2018-2023年卷烟销量从64亿包降低至62亿包（下降3.2%），同时HNB销量从6541包达到1.22亿包，增幅达1.9倍。女性消费者中，20+岁群体偏好电子烟，30+岁倾向于HNB，60岁以上倾向传统卷烟。我们认为，HNB凭借减害烟草还原度高，使用人群主要为中青年吸烟群体、对青少年吸引力有限，未来渗透率提升趋势明确。此外，BBC表示英国禁售一次性电子烟近两周后，约克郡21家商店中近一半仍在销售，我们认为25年渠道、终端库存仍将对合规市场销售持续扰动，26年后合规市场有望加速复苏。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。
家居：家居Q2国补边际拉动效应减弱、同比有望保持平稳。根据CRIC，5月30个重点城市二手房成交环比-10%、同比+4%，增长放缓，刚需
刚改当前仍为新增挂牌主力。京沪深杭二手挂牌量降幅收窄，刚需抛压扩大，中改需求收缩。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
消费：5月个护板块电商表现平稳，宠物潮玩景气度延续。根据久谦，5月麦富迪/弗列加特分别同比+26%/+141%，中宠（顽皮、Zeal、领先）、佩蒂（爵宴）延续较快增速。5月自由点/七度/护舒宝/高洁丝/苏菲/淘淘氧棉/洁婷/奈丝公主分别同比-1%/-22%/-13%/-23%/-9%/+55%/+16%/+27%，受315舆情对需求的透支影响，卫生巾板块表现平淡；5月冷酸灵/高露洁/佳洁士/云南白药/好来分别同比+32%/+1%/-19%/+23%/-1%，冷酸灵延续较快增长；润本5月电商表现平淡，泡泡玛特5月同比+180%，6月13日Labubu怪味便利店线下快闪开启，IP热度持续破圈。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。