第1章投资环境日期投资学第1章投资环境
第一节证券市场交易机制一、证券市场交易机制的研究目的第一节证券市场交易机制交易机制指市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。主要研究内容包括：从市场微观结构的角度去看，价格是在什么样的规则和程序中形成的，并分析交易机制对资产交易的过程和结果的影响。意义在于揭示市场价格形成过程中的组织和内在运行机理，从而在市场的建立和培育、交易规则的制定和实施以及市场的监管等方面遵循市场的客观规律，维护和保障证券市场的效率。投资学第1章投资环境一、证券市场交易机制的研究目的交易机制作为证券市场的核心，直接影响证券市场资源配置功能的发挥。广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制特指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技术对定价机制的影响。?连续性市场集合性市场指令驱动连续竞价市场集合竞价市场报价驱动做市商市场集合做市商市场(现实中不存在)表1-1不同交易机制所对应的市场结构分类表2/84
第一节证券市场交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较第一节证券市场交易机制投资学第1章投资环境表1-2世界主要证券市场的交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较（一）证券市场交易机制的分类交易方式证券交易所指令驱动亚洲各主板市场中国香港(HKGEM)意大利巴黎德国维也纳伦敦国内板温哥华加拿大(CDNX)新西兰瑞士布鲁塞尔法兰克福日本(MOTHERS)圣保罗报价驱动伦敦美国(NASDAQ)欧洲(EASDAQ)日本(JASDAQ)新加坡(SESDAQ)马来西亚(MESDAQ)芝加哥欧洲新市场(EURO.NM)混合机制纽约美国(AMEX)蒙特利尔多伦多英国(AIM)阿姆斯特丹卢森堡墨西哥泰国(MAI)纽约-泛欧交易集团(NYSEEuronext)欧洲期货交易所(Eurex)泛欧交易所(Euronext)资料来源：各交易所网页的相关资料，转引自：刘海龙.证券市场微观结构研究综述.现代金融研究,2001(4)。3/84
第一节证券市场交易机制第一节证券市场交易机制报价驱动机制与指令驱动机制的区别在于；①价格形成方式不同。②信息传递的范围与速度不同。③交易量与价格维护机制不同。在报价驱动机制中,做市商有义务维护交易量与交易价格。④处理大额买卖指令的能力不同。投资学第1章投资环境二、证券市场交易机制的分类与比较4/84
第一节证券市场交易机制第一节证券市场交易机制报价驱动的做市商制度做市商（MarketMaker）是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。实行做市商制度的市场称为做市商市场。纯粹的做市商市场有两个重要特点：第一，所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。第二，做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单。投资学第1章投资环境二、证券市场交易机制的分类与比较5/84
第一节证券市场交易机制第一节证券市场交易机制投资学第1章投资环境表1-3纳斯达克市场与纽约证券交易所的交易机制比较?纳斯达克市场纽约证券交易所市场结构做市商市场竞价市场竞争方式报价驱动指令驱动竞争每只股票多个做市商每只股票一个专家公共订单直接匹配风险分布在多个做市商之间分布集中在一个专家处灵活性做市商相对自由进出做市商自由选择股票做市做市商可参与一级市场和二级市场业务专家不能自由进出交易所给专家指定证券专家只能参与二级市场业务信息流做市商直接与客户交易做市商与上市公司保持紧密联系各做市商的订单是分割的专家与客户的经纪商联系专家与上市公司联系不紧密集中在交易大厅价格发现没有正式的程序有正式的市场开盘程序监管较少直接监管依靠竞争限制市场交易中的缺陷更直接的监管要求专家维持公平有序的市场资料来源：Baker.TradingLocationandLiquidity:AnAnalysisofU.S.DealerandAgencyMarketsForCommonStocks,1996:24.//屠光绍.交易体制:原理与变革.上海:上海人民出版社,2000:67。二、证券市场交易机制的分类与比较6/84
第一节证券市场交易机制二、证券市场交易机制的分类与比较第一节证券市场交易机制投资学第1章投资环境（二）竞价市场与做市商市场的比较分析1.做市商报价驱动制度的优点成交即时性。价格稳定性。矫正买卖指令不均衡现象。抑制股价操纵。2.做市商报价驱动制度的缺点缺乏透明