第3章理性前提与风险偏好日期1投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学2市场参与者的理性程度如何?这又将对投资过程产生什么样的影响?投资者面对风险的态度是怎样的?投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度3第一节理性条件与风险态度?投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度4第一节理性条件与风险态度偏好关系定义在X上的一个二元关系?是两个投资计划(x1,x2)的集合。完备性：对于任意的两个投资计划x1∈X和x2∈X，要么x1?x2，要么x2?x1。传递性：对于任意的三个投资计划x1∈X，x2∈X和x3∈X，如果x1?x2且x2?x3，那么x1?x3。严格偏好关系和无差异关系严格偏好关系：如果x1?x2且x2x1，则称投资计划“x1严格偏好于x2”，记为x1?x2。无差异关系：如果x1?x2且x2?x1，则称投资计划“x1和x2一样好”，记为x1~x2。投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度5第一节理性条件与风险态度不确定条件下偏好关系的3个公理假设?是定义在X上的二元关系，并且满足以下三个公理：公理1：?是定义在X上的偏好关系。公理2：独立性公理（IndependenceAxiom）。对于所有的x1,x2,x3∈X和λ∈(0,1]，如果有x1?x2，那么λx1+(1-λ)x3?λx2+(1-λ)x3。公理3：阿基米德公理（ArchimedesAxiom）。对于所有的x1,x2,x3∈X，如果x1?x2?x3，那么存在λ，μ∈(0,1)，使得λx1+(1-λ)x3?x2?μx1+(1-μ)x3成立。投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度6第一节理性条件与风险态度?投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度7第一节理性条件与风险态度二、理性条件的一个反例（一）阿莱悖论阿莱构造两组彩票，第一组彩票为x1和x2。彩票x1肯定获益100万元；彩票x2以概率0.1获益500万元，以概率0.89获益100万元，以概率0.01获益0元。第二组彩票为x3和x4。彩票x3以概率0.1获益500万元，以概率0.9获益0元；彩票x4以概率0.11获益100万元，以概率0.89获益0元。阿莱悖论：阿莱通过实证研究发现大多数决策者在第一组彩票x1和x2之间会选择x1而不是x2，而在第二组彩票x3和x4之间选择x3而不是x4，与冯·诺伊曼—摩根斯坦期望效用理论的独立性公理不相容。投资学第3章理性前提与风险偏好图3-1阿莱悖论
投资学第一节理性条件与风险态度8第一节理性条件与风险态度（二）阿莱悖论的行为金融学解释Looms和Sugden的后悔理论（1）投资者在面对第一组彩票时，如果选择x2，则存在1%的概率他将一无所获，对于投资者来说，这绝对是毁灭性的打击。因此，投资者会感到沮丧、懊悔，甚至愤怒，悔恨当初自己愚蠢而贪婪的行为而使本可100%得到的100万元擦肩而过。为了避免这种后悔的感觉，投资者将选择x1。（2）投资者面对第二组彩票时，如果选择x3，则存在90%的概率他的收益为0元，但是他会觉得即使选择的是x4，也有89%的概率将一无所获，但是一旦中奖，x3的奖金是500万元，而x4的奖金却只有100万元，因此，在第二组彩票中选择x3，投资者不会经受后悔的感觉。投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度9第一节理性条件与风险态度三、风险态度及其测量（一）风险态度风险厌恶：投资者面临两种选择：①一个确定性的收益;②一个具有相等或更高期望货币值的赌局。如果投资者选择①，则称该投资者是风险厌恶的。风险偏好：①一个确定性的损失;②一个具有相等或更低期望货币值的赌局。如果他偏向于选择②，则称该投资者是风险偏好的。风险中性：①一个确定性的损失;②一个具有相等期望货币值的赌局。如果他认为①和②是无差异的，则称该投资者是风险中性的（RiskNeutral）。投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度10第一节理性条件与风险态度?投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度11第一节理性条件与风险态度图3-2风险厌恶的效用函数投资学第3章理性前提与风险偏好图3-3风险偏好的效用函数
投资学第一节理性条件与风险态度12第一节理性条件与风险态度?投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度13第一节理性条件与风险态度?投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节理性条件与风险态度14第一节理性条件与风险态度?投资学第3章理性前提与风险偏好
投资学第一节