第4章基于有效市场理论的投资策略分析日期1投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析

投资学第一节有效市场假设第一节有效市场假设2投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析有效市场的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。一、弱式有效市场当弱式有效市场假设成立时，投资者单纯依靠对以往的价格信息，不可能持续获得超常收益。在弱式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。二、半强式有效市场如果半强式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取超常收益。那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。三、强式有效市场如果强式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。

投资学第二节弱式有效市场假设的检验第二节弱式有效市场假设的检验3投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析如果股票当期收益或价格变化与前期收益或价格变化不相关，就能证明弱式有效市场假设成立。一、序列相关检验序列相关检验（SerialIndependence）的方法之一，就是检验股票价格的自相关性（Autocorrelations），即检验股票在第i期和第j期价格变化的相关系数。如果自相关性接近于0，那么股票价格变化就是序列不相关的。

投资学第二节弱式有效市场假设的检验第二节弱式有效市场假设的检验4投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析二、对技术分析的交易规则的检验技术分析的交易规则，是指根据历史的价格信息总结出来的投资策略。对许多投资策略的实证分析显示单纯依靠历史的价格信息归纳出的技术分析法不可能为投资者带来超常的收益率。所以，弱式有效市场假设是成立的。既然绝大多数实证分析支持弱式有效市场假设，为什么技术分析法仍然非常盛行呢？首先，实证分析不可能对所有的投资策略进行检验。也许有些策略确实能够提供比较准确的预测和判断。其次，在进行技术分析时，人们还大量使用了除历史的价格信息以外的其他信息，从而增强了预测的准确率。最后，技术分析法准确预测的概率问题。

投资学第三节半强式有效市场假设的检验第三节半强式有效市场假设的检验5投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析?

投资学第三节半强式有效市场假设的检验第三节半强式有效市场假设的检验6投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析?

投资学第三节半强式有效市场假设的检验第三节半强式有效市场假设的检验7投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析二、残差分析法的运用图4-1未被预期的CAAR图4-2被预期的CAAR图4-3半强式有效市场假设不成立时的CAAR

投资学第三节半强式有效市场假设的检验第三节半强式有效市场假设的检验8投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析三、Fama等人的实证研究图4-4Fama等人的研究成果之一图4-5Fama等人的研究成果之二图4-6Fama等人的研究成果之三

投资学第四节有效市场假设不成立的检验第四节有效市场假设不成立的检验9投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析一、周末效应每周周一的平均收益率往往低于周二至周四的平均收益率。在周一至周五的投资收益率中，周一的投资收益率不仅最低，而且是负数。这表明周一收盘时的标准普尔指数是最低的。根据周末效应，如果投资者在周一收盘时买入标准普尔指数，在周五收盘时卖出，在1953年至1977年每年可获得13.4%的平均收益率。半强式有效市场的假设不成立

投资学第四节有效市场假设不成立的检验第四节有效市场假设不成立的检验10投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析?

投资学第四节有效市场假设不成立的检验第四节有效市场假设不成立的检验11投资学第4章基于有效市场理论的投资策略分析表4-2小公司效应时间区间两类组合收益率的差异αiN=10N=20N=501931—19750.01520.01480.01011931—19350.05890.05970.04271936—19400.02010.01820.00891941—19450.04300.04080.02691946—1950-0.0060-0.0046-0.00361951—1955-0.067-0.00110.00131956—19600.00390.0008