第6章基于行为金融学的投资策略分析日期1投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析

投资学在放松了市场有效性假设的理论背景下，尝试对市场中的投资者心理做出更清晰地描述，从而对原来被传统金融学视为异常的实证现象进行合乎逻辑的阐释。噪声交易者模型投资者情绪模型正反馈投资策略模型套利策略模型2投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析

投资学第一节噪声交易者风险第一节噪声交易者风险噪声交易风险（NoiseTraderRisk）短期内，噪声交易者的交易行为会导致价格在回复均值之前会进一步偏离资产的真实价值，从而给投资期限较短的套利者带来风险。它由套利者承担，而且将会限制套利者的套利意愿。当存在完全替代的有价证券时，“套利者的投资期限较短”许多套利者从金融中介机构借入现金和证券，除了偿付利息之外，还面临破产的风险。当不存在完全替代的有价证券时，即使套利者关注长远利益，其套利行为仍旧受到很大限制，而投资期限较短的假设将会使这一限制的影响更大。3投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析

投资学第一节噪声交易者风险第一节噪声交易者风险一、风险的来源：噪声交易（一）模型一个两时期的代理人模型，假定第一期无消费，无劳动力供给决策，也不存在遗产，代理人用于投资的财产是外生变量。交易者：噪声交易者：没有关于风险资产未来收益分布的正确信息，他们在错误估计的基础上选择投资组合。套利者。两种资产：一种是安全资产s，在各个时期支付固定的真实红利r，它的供给是完全弹性的，r是无风险利率；另一种是风险资产u，也像s一样支付固定的红利r，但u的供给量是固定的，标准化为一单位。风险资产u在t时期的价格定义为pt。4投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析

投资学第一节噪声交易者风险第一节噪声交易者风险?5投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析

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投资学第一节噪声交易者风险第一节噪声交易者风险（三）经济解释式（6.10）的后三项反映了噪声交易者对风险资产价格的冲击。当ρt收敛于0时，式（6.10）表示的风险资产的均衡价格就会收敛于其真实价值1。三个基本假设基础：（1）相互重叠的世代结构（老年人和年轻人并存）。（2）风险资产的固定供给。（3）噪声交易者风险的系统性。9投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析

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投资学第一节噪声交易者风险第一节噪声交易者风险三、关于有限套利行为的深入讨论首先，套利行为的潜在成本还与卖空机制有关。其次，在模型中，我们假设套利者知道投资者情绪遵循的模型，只是无法确定噪声交易者误认为价格会实现的具体值，但实际上套利者可能连投资者的情绪模式都不清楚。最后，我们假设套利者没有交易成本，而事实上在流动性不足的市场中这种交易成本会变得很高。12投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析

投资学第二节投资者情绪模型第二节投资者情绪模型一、模型的假设对于一家上市公司，t时期的盈利水平为Nt=Nt-1+yt。其中，yt是对t时期盈利的冲击，yt可以取y或-y。假设：（1）公司所有的盈利都以股息的形式进行分配。（2）投资者相信yt值的分布概率由两种模式（模式1和模式2）中的一种决定，至于究竟是模式1还是模式2在起作用，则取决于经济的状况。模式1与模式2具有相同的结构，它们都是Markov过程，也就是说yt的取值只取决于yt-1。两个过程的主要区别在于转换的概率，其转换概率矩阵分别如图6-1所示。13投资学第6章基于行为金融学的投资策略分析?yt+1=yyt+1=-yyt=yπL1-πLyt=-y1-πLπL?yt+1=yyt+1=-yyt=yπH1-πHyt=-y1-πHπH（a）模式1（b）模式2图6-1盈利冲击的转换概率矩阵

投资学第二节投资者情绪模型第二节投资者情绪模型（3）πL很小而πH很大。我们可以设想πL落在0与0.5之间，而πH落在0.5与1之间。也就是说，在模式1下，一个正向冲击很可能被逆转;而在模式2下，正向冲击则很可能持续下去。（4）投资者相信自己知道参数πL和πH的大小，而且确信可以对控制一种模式向另一种模式转变的潜在过程做出正确的判断。这种转换的概率矩阵如图6-2所示。14投资学