保险行业
估值驱动主要来自资产端
2025年6月16日
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目录
一、预定利率将调整，新业务价值有望继续提升
二、长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强
三、资产负债匹配有待进一步优化
四、估值驱动主要来自资产端
五、投资建议与风险提示
一、预定利率将调整，新业务价值有望继续提升
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资料来源：Wind、工商银行官网
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1预定利率将调整，新业务价值有望继续提升
n预定利率研究值将调整，降低负债刚性成本。根据国家金融监管总局通知，当前保险公司普通人身险预定利率上限为2.5%。作为预定利率参考值的预定利率研究值，参考5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况而定。一季度普通型人身险产品预定利率研究值较年初下降21BP至2.13%。
n随着5月LPR与存款利率下调，二季度预定利率研究值有望继续下调。届时预定利率研究值连续两个季度低于预定利率超过25BP，将触发保险公司产品预定利率下调机制，而险企需要在2个月内做好新老产品切换工作。预计调整窗口集中在8月至9月期间。
图1预定利率面临调整（单位：%）
1预定利率将调整，新业务价值有望继续提升
资料来源：Wind、中国银行保险报网
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n人身险保费增长有望修复，寿险新业务价值有望提升。2025年4月，人身险原保费收入累计增长1.3%，人身险累计保费增速今年以来首次转负为正。预计三季度普通人身险产品预定利率有望下调至2%，将降低负债刚性成本，改善产品收益成本倒挂情况，提升新单价值率与保险公司产品销售意愿。
n由于险企在售产品结构已经发生改变，预定利率下调对保费收入的促进作用不如前期储蓄型产品预停售期间的影响。人身险保费收入增长当前呈现修复态势，若维持当前向好情形，寿险新业务价值有望继续提升。
图2人身险保费收入情况（单位：%）
1预定利率将调整，新业务价值有望继续提升
n保单“量稳价升”，新业务价值有望继续提升。受“报行合一”影响，2024年以来银保渠道佣金明显降低，上市险企新业务价值率多较上年改善，可比口径新业务价值实现较快增长。
n银保渠道价值率提升后，后续银保渠道有望成为险企业务发力方向，提升渠道销售规模，从“量”的方面继续提升新业务价值。
图32024年上市险企新业务价值率多改善
资料来源：Wind
图42024年上市险企新业务价值
资料来源：Wind、公司财报、，新华保险未披露NBV可比6增速
二、长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强
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2长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强
n利差损压力下，险企风险资产配置需求提升。从资产端来看，今年以来，长期限、高等级固定收益资产收益率保持平稳，目前各类15年债高等级债收益率均值在2%左右，而负债端预定利率仍高于2%，传统险负债成本具有刚性，产品面临利差损风险。为提高产品盈利，覆盖负债端刚性成本，险企高收益风险资产配置需求仍在提升。
n险资长期股票投资试点扩大，高股息资产配置有望持续增加。政策加快推进中长期资金入市，险资作为中长期资金的重要一环，加快入市节奏有助于改善资本市场预期。险企设立私募股权投资基金能够优化保险资金长期资产配置，充分发挥保险资金稳定优势以支持资本市场，并产生反哺自身的良性循环效应。
图5高等级15年债到期收益率（单位：%）
表1长期股票投资试点扩容
资料来源：证券时报网8
资料来源：证券时报网
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2长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强
资料来源：Wind资料来源：Wind9
资料来源：Wind
n险资股票投资比例提升，主动投资意向加强。截至2025年一季度，保险资金运用余额为34.93万亿元，同比增长16.7%，保险资金投资股票和基金的比重分别为8.1%和4.7%，另有7.8%投资于长期股权。
n从增量投资结构来看，股票投资占比趋于提升，基金投资占比下降，这与险资高股息股票投资意向提升有关。另一方面，长期股票投资试点项目通过长期股权投资进行核算，也对基金投资产生部分替代效应。
图6保险资