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固收研究

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市场环境：非典型的宏观大年4

全球秩序重构+美国例外论动摇+反转交易频现4

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投资主线：分化时代的再平衡6

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秩序重构：经贸、金融与地缘因素交织6

基本面：美国类滞胀冲击，非美通缩风险7

政策面：财政宽松周期与降息节奏8

资金流动：内外环境均偏有利10

债务悬崖：弱美元的必然性11

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中国低利率：资产配置的困境15

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资产定价：脱锚、再配置与中国资产重估16

2025H2资产配置策略20

A股：短期重结构，长期看重估21

债券：震荡市中重波段、重微操22

转债：中性配置，兼顾交易22

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美债：长期陡峭化，或有阶段性机会23

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美股：关注盈利与估值的双重压力23

汇率：美元或趋势性走弱，人民币存在升值空间24

黄金：趋势未变，不确定性环境下的占优资产24

大宗商品：需求难起色，供给定成败24

风险提示25

图表目录0000000000000000000000

图表1：近年来资产价格表现后的核心逻辑4

图表2：2017年以来，全球贸易额平均地缘距离缩小6

图表3：2017~2024E部分主要经济体货物贸易地理和地缘距离变化6

图表4：美国实际汇率已升至历史高位6

图表5：美国贸易逆差与资本项目顺差对应6

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图表6：主要经济体宏观象限7

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图表7：美国高频消费零售数据正在体现关税影响7

图表8：从2018~2019年经验来看，这一过程可能持续3~6个月7

图表9：美国对全球加权平均关税水平8

图表10：美国“大美丽法案”主要内容和流程9

图表11：全球主要央行政策利率9

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图表12：OIS市场定价主要央行降息路径10

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