东兴证券深度报告P3
DONGXINGSECURITIES金属行业2025半年度展望（Ⅰ）：弱供给周期下的行业配置属性探讨—工业金属板块高景气度延续
目录
1.金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈6
1.1金属行业的供给仍处周期性底部6
1.1.1金属行业的供给端增速依然刚性且弱化6
1.1.2金属行业显性库存仍处长周期低位去化阶段9
1.1.3金属行业现货升水年内整体抬升，升水状态对消费韧性予以印证10
1.2金属行业成长属性已出现实质性攀升11
1.2.1绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移11
1.2.2政策的有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升11
2.工业金属：铜铝供需结构持续优化，行业高景气度延续12
2.1铜：供应缺口或仍有趋势性放大可能12
2.1.1铜精矿供给仍显扰动，中国精铜产量增速或现阶段性弱化13
2.1.2铜消费有强增长性，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨14
2.1.3中国铜消费仍有远期良性展望：2024-2028四大行业铜消费CAGR或达6.3%14
2.2铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续19
2.2.1中国铝土矿供给已显现结构性收缩19
2.2.2铝土矿的消费变化聚焦于全球氧化铝产业的显著扩张20
2.2.3铝土矿价格传导机制通畅，长期供应紧张或提振上游企业估值21
3.投资建议及相关公司22
3.1金属行业仍处高景气周期22
3.2金属行业配置属性加强23
3.3投资建议25
3.3.1关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值25
3.3.2相关公司25
3.3.3风险提示25
插图目录
图1：全球矿山勘探投入数额年度变化6
图2：全球矿山单位勘察公司投入（亿美元）6
图3：全球主要金属品种矿山产出增速（1995-2024）7
图4：全球电池金属勘察预算（2010-2024，百万美元）7
图5：全球28种主流金属矿产供给年均增速(1995-2024,%)7
图6：按年度计算的矿端及产品端供给增速缺口显现放大（%）7
图7：中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位7
图8：中国十种有色金属产量累计增速月度均值变化（%）7
图9：中国采矿业景气指数与金属价格指数差额扩大8
图10：金属行业固定资产投资累计完成额增速自24Q4分化8
图11：主要金属品种全球显性库存走势图（吨）9
图12：全球显性金属库存总量（1987-2025，吨）9
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金属行业2025半年度展望（Ⅰ）：弱供给周期下的行业配置属性探讨—工业金属板块高景气度延续