山西汾酒
A股公司深度报告
目录
山西汾酒：四大名酒之一，历史底蕴深厚1
公司介绍：历史悠久的清香白酒龙头1
治理结构：股权架构稳定，管理层能力突出2
财务情况：收入业绩快速扩张，盈利能力突出3
行业情况：次高端清香待启，光瓶酒处于发展期5
次高端领域，公司凭借品牌和独特香型有望脱颖而出5
光瓶酒快速扩容，玻汾占据优势8
竞争优势：品牌价值领先，产品结构完善，渠道运作能力强9
品牌：三分天下有其一9
产品矩阵完善，多轮驱动11
区域上省内外同发力，双轮驱动13
渠道能力运作能力强15
风险分析16
盈利预测16
图目录
图1:汾酒集团是山西汾酒的实际控制人2
图2:公司收入快速扩张（亿元）4
图3:公司利润快速扩张（亿元）4
图4:毛利率稳步提升4
图5:归母净利率稳步提升4
图6:公司销售费用率逐步下降5
图7:公司管理费用率逐步下降5
图8:公司ROE情况5
图9:清香型白酒市场份额快速扩张6
图10:汾酒在清香型白酒企业中领先7
图11:汾酒青花208
图12:汾酒青花268
图13:公司持续加大销售费用投入（亿元）11
图14:公司各产品收入情况（亿元，2025Q1）13
图15:汾酒“五码合一”模式15
表目录
表1:山西汾酒所获历史荣誉一览1
表2:股权激励目标完成情况2
表3:公司管理层信息3
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
山西汾酒
A股公司深度报告
表4:光瓶酒行业规模情况（亿元）8
表5:汾酒与茅台五粮液的对比10
表6:公司产品结构与定位12
表7:山西省内各价格带白酒主流单品情况13
表8:盈利预测16
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
山西汾酒
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山西汾酒：四大名酒之一，历史底蕴深厚
公司介绍：历史悠久的清香白酒龙头
山西汾酒是我国清香型白酒龙头和白酒行业的领军企业之一。
历史渊源：山西汾酒历史极为悠久，可追溯到6000年前的仰韶文化时期，当时杏花村区域已有先民从事
酿酒生产，“小口尖底瓮”是其酿造“人工谷物酒”的历史见证。历经商周的“沈渣法”、春秋战国的“酉鬲
滤法”、汉魏的“滤酒法”、唐宋后的“蒸馏法”等技术改进阶段，到公元561年前后，汾酒酿造技艺已臻成
熟，中国白酒的清香型风格初步奠定。
酿造工艺：汾酒采用独特的地缸发酵，每次投料前要用花椒水洗缸，且每年饮缸一次，通过挖开地缸周围
的土、放水湿润、换新土、掺入麦糠抹平压实等操作，保障地缸发挥导温、导氧作用，保证发酵的菌群环境。
汾酒还形成了“一脉三原六工十必