华福证券
研究报告|策略专题报告202
5年6月17日
波浪式前进的慢牛新格局
——2025年下半年中国资本市场展望
2025年6月17日
华福证券
投资要点
?2025年下半年，中国资本市场预计将呈现“波浪式前进”的慢牛新格局。
?国际宏观经济背景：美国经济增速降低，但尚未衰退，美联储降息延后，下半年可
能仅有1次降息。预计2025年降息频率较2024年四季度明显放缓。
?中国宏观经济格局：高质量发展持续推进。中央政府工作报告、各个部门都持续贯
彻去年底中央经济工作精神，持续推出各类激励政策。宏观经济在波浪中前进。
?中国资本市场：迈向新的发展征程。2024年9月底以来，资本市场呈现出鲜明的风
格差异，小盘股科技股涨幅显著领先，但后续波动可能加大。
?投资建议：红利为盾，包括煤炭、水电等板块；新质生产力为矛，具体继续关注科
技、军工等领域。
?风险提示：经济复苏不及预期；后续刺激政策不及预期；新质生产力板块业绩不及
预期。
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华福证券
目?海外宏观：美国经济疲软，隐忧愈显
?国内宏观：高质量发展继续稳步推进
?资本市场：波浪式前行，慢牛新走势
录?投资策略：红利为盾，新质生产力为矛
?风险提示
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华福证券
海外宏观：美国经济与政策
?美国经济处于“将弱未弱”的格局。
?当前美国经济初现疲态，部分数据较弱，但部分数据尚可。
?经济增速不断下滑，但就业人数、失业率均较为稳定，与预期差异不大。
?美国通胀止跌企稳，但通胀预期回升显著，2025年下半年或仅有一次降息。
?当前美国通胀在低位企稳，通胀预期回升明显。
?在2025年上半年不降息之后，下半年或仅降息一次。
?特朗普对外高关税政策或将延续，但遭遇的阻力将增加。
?特朗普或将对特定国家征收高额关税。
?世界相当部分国家对美国无理的关税政策进行了反制。
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