2025年下半年宏观经济展望
产业重塑下的宏观剧本2025年06月16日
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?回顾上半年，经济和市场最大的意外和波动是来自于特朗普政策的捉摸不
透。而这种风格带来的主要影响就是预期和实际的分化，例如预期恶化明显，但
实际经济数据却因滞后反应等因素表现韧性。展望下半年，预期和现实的分化会
继续，但是可能会呈现相反的状态。一方面，特朗普政策对预期冲击最大的阶段
已经过去；另一方面，政策对经济的负面影响下半年或将逐步显现。
?宏观的不确定性依旧是短期内的核心主线，但从更长的视野来看，我们也要
试着去把握一些确定性的叙事和逻辑，海外是美元信用体系的削弱，国内则是“十
五五”等长期战略下，科技产业链的布局。具体来看：
?海外方面，下半年衰退风险可控。今年对美国经济最大的担忧主要出自于特
朗普一意孤行的政策。从上半年的经验来看，特朗普的政策依旧有底线，不会随
意拿衰退来冒险。除此之外，财政方面，下半年减税法案大概率能通过国会且签
署生效，撇开债务负担不说，对于经济及其预期是有提振的；货币政策方面，尽
管当前美联储“隐而不发”，但是客观上美联储的政策空间很足，当经济出现软着
陆迹象，美联储会适时降息。
?但是滞和胀的情景依旧不变。其中与上半年相比，预计滞的信号会更加明显，
特朗普政策的负面效果可能会逐步显现，尤其是上半年保持韧性的消费和非住宅
投资，下半年的增速可能会明显放缓、拖累整体增长中枢下移。而由关税到物价
的传导，预计只是时间的问题。
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?不过考虑到外部环境仍存不确定性，为了完成全年经济目标，需要国内需求
稳住并进一步发力。其中，财政端，重点关注存量政策的落实以及“以旧换新”
进一步加力扩围，完善养老金体系、加大生育补贴及就业补助等增量政策的出手。
货币方面，内外部压力减轻也为再次降息预留了空间，结构上，新一轮结构性货
币政策将着力提升金融支持实体的适配性和精准性。
?在稳住经济局面的情况下，“十五五”规划等长期战略，预计还将进一步巩
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