目 录
2025年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块跌幅明显 5
基本面展望：动力煤供强需弱，政策加码叠加煤炭两协会发布倡议书，煤价仍将反弹修复 5
复盘煤炭价格 5
长协煤政策颁布稳定动力煤价，煤炭协会出台倡议以来，长协价稳定，及时应对市场价的下滑 5
国内供给方面：主产地生产恢复，以量补价保长协，年化产量趋于稳定，全国原煤产量再增长 8
需求端：受暖冬和清洁能源挤压，火电超预期下滑，随着电煤和非电煤需求的叠加释放，将带动煤价触底反弹 8
进口方面：受内贸煤与进口煤价格倒挂影响，关税恢复明确政策导向，2025年进口或难有增量 10
估值展望：估值有升仍处较低水平，叠加市值考核推进，核心价值有望提升 11
目前煤炭板块估值有所上升，仍处于较低水平 11
市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续，分红频次有望增加 13
投资建议 13
风险提示 14
相关报告汇总 15
相关报告
插图目录
图1：2024年-2025年动力煤价对比（单位：元/吨） 5
图2：长协煤价格波动小于港口价（单位：元/吨） 7
图3：长协价:秦皇岛动力煤(5500)与环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)比较 8
图4：24年原煤产量为47.81亿吨，同比增长1.24% 8
图5：25年单月原煤产量处于偏高位置 8
图6：2025Q1电源结构中火电占比降低4.12个百分点 9
图7：各类能源发电累计同比 9
图8：2024年同比下降0.41%，火力发电占比高 9
图9：2023年以来发电量火力占比依旧维持在60%以上 9
图10：2025Q1火电发电量同比下降4.37% 10
图11：25Q1煤炭销量10.30亿吨，同比下降3.29% 10
图12：25年来月度进口煤及褐煤同比持平或偏低 10
图13：24年进口煤及褐煤5.43亿吨，同比增长14.40% 10
图14：25Q1煤及褐煤进口量11485万吨，环比降25.22%，同比降0.91% 11
图15：当前PE仍处于较低水平 11
图16：目前煤炭板块PB处于较低水平 12
图17：近年来15家上市煤企分红总额整体持续提升 13
图18：近年来15家上市煤企分红比例处于较高水平 13
表格目录
表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件 6
表2：重点公司估值表 12
2025年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块跌幅明显
2025年1月1日至6月3日，煤炭板块累计跌幅11.98%。沪深300指数累计跌幅2.11%，煤炭跑输沪深
300指数9.87个百分点，跌幅明显。
基本面展望：动力煤供强需弱，政策加码叠加煤炭两协会发布倡议书，煤价仍将反弹修复
复盘煤炭价格
2025年1-5月煤炭价格持续下跌。2025年1月，均价761.79元/吨，同比下降-152.80元/吨，降幅16.71%。
5月622.32元/吨，环比减少40.63元/吨，降幅6.13%；同比减少238.20元/吨，降幅27.68%。煤炭价格连续下跌。
2025Q1均价724.86元/吨，同比减少178.79元/吨，暖冬影响居民用电表现较差，同时受到风光发电出力，火电需求同比走弱，供给受到山西一季度开门红目标下增产明显，供强需弱导致煤价持续下跌。
图1：2024年-2025年动力煤价对比（单位：元/吨）
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长协煤政策颁布稳定动力煤价，煤炭协会出台倡议以来，长协价稳定，及时应对市场价的下滑
自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件，我国长协煤覆盖率稳步提升。长协煤价格波动低于港口价，有利于煤炭市场稳定发展。
表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件
时间 文件名称 主要内容
时间 文件名称 主要内容
2017年
《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》
各地区有关部门要加强指导协调，积极推动供需双方签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中，中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，铁路、港航企业对中长期合同在运力方面要予以优先安排和兑现保障。
2018年 《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》
2019年 《关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》
《关于做好20