证券研究报告
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正文目录
公司概况：中国第一大拼搭角色类玩具商，凭借产品类型 5
历史沿革：深耕玩具行业，21年逐渐开展IP授权角色玩具 5
收入结构：产品拼搭类玩具为主，渠道已经销渠道为主 6
管理层与股权结构：创始人和核心团队行业经验丰富，重视产品研发 7
财务分析：得益于拼搭类玩具增长和经销渠道扩张，公司规模快速增长 9
拼搭角色类玩具市场集中度高，正处于高速增长期 14
全球玩具市场规模不断扩大，中国市场备受瞩目 14
拼搭角色类玩具市场：潜力巨大，呈显著上升阶段 15
玩具市场增长的核心驱动力分析 16
行业竞争格局：行业高度集中，国内市场竞争具有优势 17
发展路径探讨：能否将IP热度转化为可持续的品牌壁垒？ 18
大众市场的价格卡位：亲民的定价策略，规模效应压缩成本+标准化零件缩短上新周期 20
产品创新：技术壁垒与用户导向设计 22
渠道与营销：经销渠道深入下沉市场，全域营销建立品牌认知 23
IP矩阵：覆盖全年龄段用户，具备再造一个“奥特曼”成功案例的土壤 26
盈利预测与投资建议 29
风险提示 31
图表目录
图1 布鲁可的产品组合 5
图2 布鲁可历史沿革 6
图3 公司收入拆分（按产品类型，百万元） 6
图4 公司收入拆分（按IP拆分，百万元） 6
图5 布鲁可前三大IP的毛利占比：前三大IP的毛利贡献率超过90 7
图6 公司收入拆分（按渠道，百万元） 7
图7 公司收入拆分（按地区，百万元） 7
图8 公司组织架构 9
图9 2021-2024年各产品收入（百万元）及YoY 10
图10 2021-2024年各渠道收入（百万元）及YoY 10
图11 2021-2024公司整体毛利率 10
图12 2021-2024公司分产品毛利（亿元）毛利率 10
图13 2021-2024公司营业成本（亿元）情况 11
图14 2021-2024Q1-Q2公司营业成本结构百分比 11
图15 2021-2024销售（亿元）及经销开支 11
图16 2021-2024H1公司销售费用结构百分比 11
图17 2021-2024公司行政费用（亿元）情况 12
图18 2021-2024H1公司行政费用结构 12
图19 2021-2024公司研发费用（亿元）情况 12
图20 2021-2024H1公司研发费用结构 12
图21 2021-2024年归母净利润（亿元）及yoy 13
图22 2021-2024年同业净利率对比 13
图23 2019-2028（预计）全球玩具市场规模情况 14
图24 2019-2028（预计）中国玩具市场规模情况 14
图25 2024年天猫平台潮流和收藏玩具主要品类销售额及增速 15
图26 2023和2024年受访玩具渠道商销售额增长区间分布 15
图27 2019-2028E全球拼搭角色类玩具市场情况 15
证券研究报告图28 2019-2028E中国拼搭角色类玩具市场情况 15
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图29 2023.01-2025.04天猫积木玩具均价 16
图30 2024.05-2025.04线上积木市场TOP10品牌的价格段分布 16
图31 IP授权带动销售提升占比达90 17
图32 签约授权合作年份呈现出拉长趋势 17
图33 全球拼搭角色类玩具市场参与者排名（按2023年GMV计算） 17
图34 国内拼搭角色类玩具市场参与者市场份额占比 17
图35 布鲁可的产业链 18
图36奥特曼群星版个系列产品上市首季度销量（千件） 19
图37 2021-2024Q1-Q2产品平均售价（元）呈下降趋势 20
图38 布鲁可202405-202504天猫产品价格带（元）分布，实现全价格带覆盖 20
图39 布鲁可天猫202405-202504按销量计算的价格（元）分布 21
图40 布鲁可天猫202405-202504按销售额计算的价格（元）分布 21
图41 公司合作工厂的生产流程 21
图42 代工厂与公司合作的生产流程 21
图43 公司的毛利率变化 22
图44 上新SKU数量（个） 22
图45 拼搭角色类玩具的架构 23
图46 经销商数量（家）三年翻倍增长 24
图47 二线城市的经销商（家）增长最多 24
图48 头部IP的销售额（百万元） 24
图49 头部IP的销量（百万件） 24
图50 盲盒产品销售占比持续提升 25
图51 动漫IP类盲盒最受青睐 25
图52