证券研究报告
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智能眼镜：AI先行，探索AR 3
光波导+MicroLED成为核心瓶颈，产业链协同推进AR眼镜落地 9
光波导：二维阵列+衍射光波导前景广阔，SiC引领材料革新 9
光机：MicroLED成为驱动AR眼镜落地的新引擎 15
渠道合作：AR眼镜落地的关键环节 18
供应链：内生外延，协同促进AR眼镜产业走向成熟 19
投资建议 25
风险提示 26
插图目录 27
表格目录 27
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智能眼镜：AI先行，探索AR
AI大模型能力的逐步提升，推动人机交互方式变革。当AI从前沿研究阶段逐步发展为应用落地阶段，大模型逐渐成为人们生活、工作等方方面面不可或缺的助手，其产品模态也从单一的文本模态，逐步发展为文本、图像、语音等多模态形式，在应用落地阶段还额外增加了数字、代码、推理等能力。此外，随着大模型能力升阶，其使用成本也在逐步下降。2025年2月，平权模型Deepseek-V3的出现让大模型的每百万Token成本下降到0.1元，推动下游AI应用需求加速释放。
与此同时，随着模型环节逐步进行成本向下、能力向上、应用模态增加的演进，AI也渐渐对人机交互的方式产生深刻的影响。人机交互逐步从用精确指令下达给程序，演变到模糊指令下达给Agent，操作方式也从鼠标、键盘、触控屏等人机操作变化为语音、手势等人本交互模式。应用能力的提升和交互方式的改变，也孕育着新型AI终端载体的出现。
WellsennXR，民生证券研究院图1：AI大模型逐步能力提升，成本下降
WellsennXR，民生证券研究院
资料来源：由于AI大模型的独特能力，新一代智能终端设备具备不同于以往互联网时代以网站和APP为载体的颠覆性创新与生态重构。借助AI大模型的能力，智能终端产品可实现AI助手、智能会议、AI向导、AR游戏等功能，逐步在新交互方式的基础上开发新功能。
资料来源：
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WellsennXR，民生证券研究院图2：AI终端设备创新
WellsennXR，民生证券研究院
资料来源：在诸多智能硬件中，眼镜成为AI大模型最合适的载体之一。眼镜作为人身上一个重要的传统穿戴设备，具备广阔的智能化改造潜力。
资料来源：
眼镜形态靠近人的耳、眼、嘴这三个最重要的感官器官，可随时随地、自然、直观地与多模态AI进行交流。用户还可通过AI智能眼镜听歌，与内置大模型聊天，拍摄图片或短视频等，并将看到的信息与大模型共享。同时，大模型可通过摄像头实现对周围环境的感知，从而实现图像识别等视觉处理操作，进行更全面的信息处理。此外，眼镜的AR显示能力为AI提供文本和图像输出能力，让用户能接收到更多的图文信息。因此，智能眼镜AI赋能的潜力值得关注。
图3：眼镜AI改造优势
WellsennXR，民生证券研究院
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资料来源：智能眼镜的初步重点是寻找佩戴场景，而不是一味叠加功能模块。传统眼镜产品智能化改造成功的前提是用户能够接受日常佩戴智能眼镜，因此厂商探索产品形态的发力点聚焦在使用场景、用户体验、社交互动等层面。用户能无感佩戴智能眼镜是基础，在此基础上才能用AI功能增加产品溢价。
资料来源：
随着2023年RayBanMeta的横空出世，市场也逐步对AI眼镜的产品形态达成共识，即眼镜硬件+AI功能+拍摄+语音的产品形态。回顾市场就AI眼镜这一产品形态达成共识的过程，我们认为经历了以下几个阶段：
①寻找新的AI硬件；
②XR头显设备短期内难以打开市场，AI加持只是“锦上添花”而非“雪中送炭”；
③眼镜形态的AR产品由于较为轻便更易为消费者接受；
④AI眼镜是更为早期的智能眼镜形态，AI眼镜可通过替代传统眼镜进行普及，有望率先规模落地。
因此，智能眼镜在经过减法的探索后，找到一个过渡状态“AI眼镜”，此类眼镜可以很好的在AI功能、价格、实用性上做好平衡。同时RayBanMeta在2024年年销量超140万副，也证明了做减法后的AI眼镜产品生意模式的可行性。
图4：RayBanMeta眼镜季度销量统计（万副）
RaybanMeta眼镜季度销量统计（万副） QoQ
80
70
60
50
40
30
20
10
0
资料来源：2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4
资料来源：
125%
100%
75%
50%
25%
0%
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WellsennXR，民生证券研究院整理
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