证券研究报告
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内容目录
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IDM创新驱动，机器人新纪元开启 5
厨卫为本，大健康快速发展，机器人研发突破 5
加大研发投入，经营较为稳健 6
厨卫配件行业：地产后周期，海内外需求释放 8
地产后周期产业，国内代工企业快速发展 8
内需回暖海外稳健，拉动厨卫配件需求 10
技术为王，IDM模式构建护城河 16
专注研发设计，创新IDM模式自带壁垒 16
智能厨卫稳步推进，大健康打造“第二曲线” 19
收购威迪思，抢占机器人市场先机 22
盈利预测与投资建议 23
盈利预测 23
投资建议 24
风险提示 24
图表目录
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图1.公司发展历程 5
图2.股权结构稳定集中，一致行动人共持股79.38%（截至2025一季报） 5
图3.2024/1Q2025公司营业收入同比+1.1%/-17.5% 6
图4.2024/1Q2025公司归母净利润同比+26.6%/-59.2% 6
图5.2024年智能厨卫业务占比84% 7
图6.公司营收以境外为主 7
图7.大健康产品毛利率较高 7
图8.1Q2025毛利率及归母净利率下行 7
图9.2025一季度公司管理和研发费用率上升 8
图10.公司经营性现金流净额较为充裕 8
图11.公司资产负债率处于同行较低水平 8
图12.厨卫配件行业产业链 9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图13.国内卫浴配件企业发展现状 10
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图14.2021年以来，卫生陶瓷产量、出口量连续下降 11
图15.2025年1-4月我国房屋销售面积2.83亿方同比-3% 11
图16.消费者认为应重点打造的卫生间功能 12
图17.以马桶为例，卫浴产品智能化对产品价值量有明显提升作用 12
图18.2024年我国卫生洁具出口额156亿美元同降5% 13
图19.2024年美国/韩国/越南占总出口量26%/6%/4% 13
图20.2025年初抵押贷款利率连续两月回落 13
图21.2024年以来美国成屋销售增速有所回暖 13
图22.2024年末美国家具建材批发商库存同比转正 14
图23.2024年来美国家居建材库销比维持历史较高水平 14
图24.欧盟长期国债收益率处于2018年以来的高位 14
图25.目前欧盟新建住宅建筑许可套数处于较低水平 14
图26.2025年1-2月日本家具零售额同比-13%/-4% 15
图27.日本家具库存达到2025年内高点，建材库存呈现上升趋势 15
图28.韩国2025年1-2月住宅成交面积同比-12%/+15% 15
图29.2023年以来韩国待售住房数量呈现高位波动，房价指数较为平稳 15
图30.2025年2月韩国家电、建材零售额增速企稳 16
图31.IDM、ODM、OEM经营模式 16
图32.公司获得国内外工业设计大奖，包括IF,REDDOT,IDEA,G-MARK等 17
图33.技术共享是公司拓品类的基础 18
图34.2019年以来公司研发费用持续增长 18
图35.公司研发费用率位居行业上游水平 18
图36.公司数据库、研发与销售业务联动 19
图37.厨卫产品包括花洒、淋浴器、龙头、智能马桶等 19
图38.2020-1H2022摩恩稳居公司第一大客户 20
图39.公司前五大客户销售占比下行 20
图40.2024年倍杰特实现8303万元收入同增1% 20
图41.2021-2023年倍杰特对赌业绩为0.5/0.56/0.64亿元 20
图42.公司大健康业务分为美容、饮水、睡眠、运动等 21
图43.大健康产品毛利率居各品类第一 21
图44.2025年以来公司致力于机器人领域研发 22
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准表1.公司于2023年11月公告股权激励计划 6
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表2.海外知名厨卫配件企业 9
表3.国内厨卫品牌情况 10
表4.2024年我国六大卫生洁具出口品类整体呈现“量增价跌”趋势 13
表5.IDM模式、ODM模式、OEM模式具体划分依据及对比 1